事件描述

公司發布2021 年發電量完成情況公告：2021 年受長江來水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司境內所屬四座梯級電站年度總發電量2083.22 億千瓦時，較上年同期減少8.20%。

事件評論

2021 年受長江來水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司境內所屬四座梯級電站年度總發電量2083.22 億千瓦時，較上年同期減少8.20%，其中，三峽電站發電量1036.49億千瓦時，較上年同期減少7.29%;葛洲壩電站發電量192.56 億千瓦時，較上年同期增加3.71%;溪洛渡電站發電量553.55 億千瓦時，較上年同期減少12.71%;向家壩電站發電量300.63 億千瓦時，較上年同期減少9.31%。整體來看，或因四季度來水同比轉好，全年電量降幅相較前三季度有所收窄，將為2022 年一季度蓄水打好堅實基礎。

近期，公司發布發行股份、發行可轉換公司債券及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案，本次收購烏白電站擬采取股債結合方式：1)擬以發行股份、發行可轉債(如有)及支付現金的方式購買三峽云川公司100%股權;2)擬向不超過35 名特定投資者以非公開發行股票及/或可轉債方式募集配套資金，發行股份購買資產的發行價格和可轉債初始轉股價格均為18.27 元/股。云川公司資產主要為烏東德、白鶴灘電站，裝機容量合計2620 萬千瓦，注入工作完成后公司裝機規模將較當前規模提升57.46%。

烏東德水電站優先發電計劃電量的上網電價機制已協商明確，2020 年度及2021 年1-11月，烏東德電站上網電價均價分別為0.3069 元/千瓦時(含稅)及0.2853 元/千瓦時(含稅);白鶴灘水電站尚未開展電費結算。借鑒“向溪”注入時的評估參數以及“烏白”電站的資產規模，在2 倍PB 收購、股票發行占比50%以及發行價18.27 元/股的假設下，并參考最新披露的烏東德電站電價水平，我們測算“烏白”電站的資產注入將使得公司2023 年EPS 較注入前增厚8.12%。同時，考慮到“六庫聯調”的增發電量拉動，我們預計最終公司2023 年EPS 整體增厚幅度有望達到14.83%。

公司近期退出上海電力定增，并于2021 年12 月30 日減持上海電力股份6311 萬股;于12 月多次通過集中競價和大宗交易方式減持川投能源，預計四季度取得的投資收益將成為業績增長的有利保障。此外，根據公司口徑，三峽電站自2003 年8 月首批機組投產發電以來，已運行12-18 年，其中折舊年限為18 年的水輪發電機組自2021 年起陸續到期，折舊到期和財務費用下降將為公司帶來一定業績增量貢獻。此外，公司正有序推進金下水風光互補開發，并開展相關研究工作，圍繞大水電的可再生能源開發及與智慧綜合能源解決方案配套的新能源項目將成為公司長期利潤增長點。

投資建議與估值：根據發電量公告對盈利預測進行微調，我們預計公司2021-2023 年EPS分別為1.16 元、1.22 元和1.39 元，對應PE 分別為19.10 倍、18.22 倍和15.96 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、電價水平不及預期風險;

2、來水情況不及預期風險。