投資要點：

上調盈利預測及目標價，維持增持評級。2022年起，公司主業有望迎來量價雙升，同時白巖子煤礦、煤化工、光伏電站等項目步入收獲期，有望迎來高速成長。維持2021 年歸母凈利5.5 億、上調2022~2023 年至8.7、13.7(原5.9、8.6)億元，參考可比公司PE/PB 估值，疊加高成長性溢價，上調目標價至5.34(原3.40)元，維持增持評級。

與眾不同的觀點。市場認為公司煤礦位于老礦區，資源枯竭且遠期盈利下降，但我們認為公司未來盈利增長空間大，因煤炭主業迎來積極變化：

1)長協基準價提升，公司長協占比超六成;2)魏家地礦(300萬噸)由動力煤轉銷煉焦煤;3)搬遷問題解決，紅會一礦將增產60 萬噸。

四大引擎支撐未來成長，多業務完善產業結構。1)轉型綠電運營商，公司目前規劃光伏發電項目有兩個合計1028MW，且鑒于公司所在西北且與國電投合作，我們判斷公司轉型綠電進度快且空間大;2)收購建設白巖子煤礦預計2022年底投產，將提供54萬噸權益產能增量，較現有產能提升5.4%，測算滿產后年貢獻1.4億歸母凈利。3)可轉債募投煤化工項目一期預計2022年底投產，測算2023年將貢獻2.5億凈利，相當于2020 年56.2%，二期35 萬噸尿素預計2025 年底投產;4)集團資產注入可期，未解決同業競爭問題預計公司2023年底前完成對窯街煤電收購，窯街煤電擁有1006 萬噸煤炭產能及2.4GW 光伏規劃。

催化劑。項目投產及新項目落地。

風險提示。煤價超預期下跌;在建工程投產不及預期。