賽道坡長雪厚，公司一馬當先。新能源汽車處于高速發展期，行業成長空間充分打開。據我們測算，2020-2030 年，中美歐三大市場新能源汽車的年復合增速分別可達22.5%/36.7/19.7%。而市場則進入產品時代，特征是產品為王，產業的高速發展來自于以技術研發為核心的供給驅動和以用戶體驗為核心的需求拉動的同頻共振。在新能源汽車領域，公司深耕多年，目前已構建起傳統燃油、混合動力、純電動車全擎全動力產品體系。參照我們對智能電動汽車終極勝利者所需要具備的典型特征的判斷，我們認為比亞迪具備成長為“偉大公司”的潛力和成為終局勝利者的條件。

豐富產品矩陣，發力智能電動。在技術路線方面，公司純電動和混合動力雙輪驅動，純電動推出e3.0 平臺，混合動力推出DM-i 和DM-p 兩套系統，技術領先，產品力強;在品牌網絡方面，公司海洋網絡和王朝網絡齊頭并進，車型周期向上，市占率穩步提升;在市場定位方面，公司深耕20 萬元以下大眾市場，通過熱銷車型漢實現對20 萬以上的中高端市場的拓展，并將推出50 萬以上的高端品牌，進一步打開價格天花板;在智能化方面，公司一方面自研智能駕駛產品DiPilot 和智能座艙產品DiLink，另一方面與百度、阿里、科大訊飛等互聯網企業合作，與Momenta 聯合成立智能駕駛公司，戰略規劃明確。

深度布局產業，深化對外合作。公司深度布局、垂直整合新能源汽車產業鏈，從上游原材料到中游零部件再到下游整車，形成完整閉環，產業鏈協同效應顯著;成立弗迪電池、弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具(弗迪精工)五家弗迪系子公司，進一步加快新能源核心零部件的外供業務，拓寬成長空間;與佛吉亞、華為、豐田、一汽、地平線、Momenta等外部公司強強聯手，全面拓展深化在智能電動方面的合作，持續提升公司產業競爭力;半導體業務分拆上市在即，估值破百億，立足比亞迪汽車，拓展外供業務，有望在智能電動汽車快速滲透和車規級芯片國產替代的雙重共振下迎來高速發展。

投資建議：公司深度布局新能源汽車產業鏈，技術先進、品牌完善、產品豐富，伴隨著行業的高速發展，其銷量將進入高速增長的快車道;得益于5G 的發展以及北美大客戶的開拓，公司的手機業務將保持穩健發展;公司二次充電電池業務，受益于消費電子的復蘇，此外刀片電池的外供，將形成公司的第二增長曲線。我們預計2021 年-2023 年，比亞迪的營業收入分別為1945 / 3269 / 4296 億元，公司的歸母凈利潤分別為36.0 / 96.6 / 146.5億元，對應EPS 為1.26 / 3.38 / 5.12 元/股。采用分部估值，以2022 年分部營收為基礎，對應市值13376 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級，2022年目標價459 元。

風險提示：汽車行業景氣度下行風險、新能源汽車滲透率提升不及預期、汽車行業競爭加劇、新業務拓展不及預期、測算有一定主觀性存在偏差風險、跨市場選取可比公司風險。