產(chǎn)業(yè)鏈：上下游價格分化加劇，硅料價格2021年維持高位

根據(jù)PV Infolink公布的價格數(shù)據(jù)，2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢，但不同環(huán)節(jié)的價格漲幅差別較大。2021年3月起，硅料價格屢屢高升，致密料價格從年初的8.3萬元/噸上漲到了12月29號的23萬元/噸，漲幅高達177%。硅片價格 漲幅位居第二，達到了54%，而同期電池片和組件價格漲幅則分別只有13%/13%，硅料價格漲幅較其他環(huán)節(jié)明顯偏高。

硅料：供需仍然偏緊，價格或維持高位

當下各大硅料廠商如協(xié)鑫、大全等均已有飽滿的擴產(chǎn)規(guī)劃，預計全球多晶硅名義產(chǎn)能將在2021、2022年底分別達到74.6萬噸、 131.9萬噸。但由于擴產(chǎn)周期和產(chǎn)能爬坡因素，新建項目很難在2022年完全投產(chǎn)，按完全理想爬坡情況估算2021年和2022年全 球有效產(chǎn)能為58萬噸和90萬噸，2022年硅料有效產(chǎn)能將能支撐的單晶硅片產(chǎn)能上限約為270GW。然而，考慮到硅料實際供給 受投產(chǎn)節(jié)奏影響，下游需求釋放后硅料價格或繼續(xù)維持高位。

硅料：龍頭擴產(chǎn)成本優(yōu)勢顯著，業(yè)績有望快速增長

鑒于硅料擴產(chǎn)周期較長，22年規(guī)劃產(chǎn)能或難以全部落地，預計22年硅料仍將維持緊平衡，價格下降空間有限。與此同時，國 內(nèi)通威、大全等硅料龍頭擴產(chǎn)成本優(yōu)勢顯著，完全成本低于二三線廠商20%以上，且新建產(chǎn)線成本更低，并有望在2022H1領 先投產(chǎn)，預計業(yè)績將在2022年硅料仍顯緊缺的背景下加速釋放。

硅片：廠商擴產(chǎn)計劃飽滿，毛利率或有所下降

據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年底市場硅片廠商產(chǎn)能合計至少350GW，當年擴產(chǎn)產(chǎn)能接近140GW。

雖然2021年硅片產(chǎn)能較硅料明顯過剩，但由于硅料供給受限，疊加生產(chǎn)的庫存收益，因此2021年硅片行業(yè)整體毛利率水平仍 相對較高。然而，2022年隨著各硅片新擴產(chǎn)項目逐步投產(chǎn)，硅片年末產(chǎn)能有望達到509GW，其供給較硅料將進一步寬松，高 毛利或有所下降。

電池：競爭格局相對分散，一二線廠商差距快速拉大

當下電池行業(yè)競爭格局較為分散，2020年CR5企業(yè)合計產(chǎn)能占比達到53%，雖近年來呈現(xiàn)集中趨勢，但行業(yè)集中度仍然低于 產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)。2021年，受上下游兩頭擠壓影響，電池環(huán)節(jié)盈利空間下降，部分二三線企業(yè)由于難以獲得硅片，開工率較 低或選擇停產(chǎn)。而一線電池廠商由于較強的供應鏈管理能力以及具備成本優(yōu)勢，開工率更好，但整體盈利情況依然欠佳。

組件：新技術有望進一步降低度電成本

隨著組件逐漸接近210mm+極限尺寸，進一步增加尺寸可能帶來組件機械載荷測試時變形量增加、耐極端溫度性能下降以及運 輸難度加大等問題，因此發(fā)展轉換效率極限更高的N型電池技術變得十分有必要。根據(jù)美國獨立光伏權威測試機構DNV GL2021年2月發(fā)布的系統(tǒng)價值和度電成本測算，以日本典型光伏電站項目為例，在組件 尺寸不變時，增加組件功率能夠有效降低BOS和LCOE成本。其中，對于210尺寸的組件，其功率由545W提升到600W時， BOS成本和LCOE成本將分別降低0.7和0.5pct。

逆變器：國產(chǎn)逆變器出貨穩(wěn)定增長，海外市場份額有望提升

根據(jù)中國海關總署統(tǒng)計，2017至2021年10月，我國逆變器出口數(shù)量和金額均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢。2017-2020年，我國逆變器出口金額從14.95億美元增長到了34.81億美元，年均增速達到了28%，明顯快于同時期海外光伏裝機增速。根據(jù)Wood Mackenzie公布的歷年全球逆變器出貨排名，中國華為和陽光電源多年來穩(wěn)居前二，與此同時，2017年起CR10廠 商中不斷涌入中國企業(yè)，固德威、錦浪、上能電氣等逆變器新秀正加速趕上，未來有望憑借成本和價格優(yōu)勢提升海外市場份額。

玻璃：薄玻璃需求持續(xù)增長，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望受益

據(jù)PV Infolink統(tǒng)計，雙面組件滲透率近年來快速提升，2024年時市占率有望達到一半。考慮到雙面組件往往要求玻璃更輕、更 薄，因此未來薄玻璃需求將持續(xù)增長。此外，大基地項目和BIPV同樣在增加玻璃需求的同時，要求玻璃的厚度更薄、透光性 更強，同時還能夠兼具美觀等優(yōu)勢，因而我們預計福萊特、信義、亞瑪頓等具備超薄玻璃加工能力的優(yōu)質(zhì)廠商將長期受益。

膠膜：EVA粒子擴產(chǎn)周期較長，供給相對緊缺

光伏級EVA粒子是光伏膠膜的主要原材料，2021年9月起，受能耗雙控限電政策影響，EVA粒子廠商開工率有所下滑，推動粒子價格大幅上漲。2021年10月以后，隨著限電影響的逐漸減弱，EVA粒子價格開始回落。

光伏級EVA作為膠膜主要原材料，目前國內(nèi)僅有斯爾邦、聯(lián)泓和寧波臺塑三家企業(yè)可以批量供應，且存在著擴產(chǎn)周期長、生產(chǎn) 壁壘高等問題，從開工到投產(chǎn)往往需要3年以上的時間。據(jù)測算，若2022年光伏新增裝機226GW，在容配比為1.2的情況下， 對應的EVA粒子需求將約為108.3萬噸，而2022年光伏級EVA粒子產(chǎn)能預計為102.45萬噸，因此我們預計2022年EVA粒子將維 持相對緊缺的狀態(tài)。(報告來源：未來智庫)

支架：大基地項目啟動，跟蹤支架滲透率有望提升

跟蹤支架主要運用于集中式地面電站，較固定支架能夠提供一定的發(fā)電增益，從而提升發(fā)電系統(tǒng)收益率。自2015年起，跟蹤 支架的全球滲透率快速提升，預計2022年市場占比約為53%，市場規(guī)模將達到31.56億美元。然而，跟蹤支架在我國市場的滲 透率依然較低，據(jù)CPIA統(tǒng)計，2019年我國跟蹤支架滲透率僅為16%，未來仍有較大的提升空間。2022年兩批風光大基地項目將陸續(xù)開工，疊加硅料降價有望刺激地面電站的裝機需求。同時電價提升的趨勢下業(yè)主為了獲取 更多的發(fā)電增益，對支架價格的敏感度或有所降低，這將有助于跟蹤支架滲透率的提升。

利好政策不斷催化，光伏進入黃金賽道

碳中和已成全球共識，我國明確雙碳目標

當下綠色低碳發(fā)展已經(jīng)成為全球共識，據(jù)能源與氣候智庫(ECIU)統(tǒng)計，截止2021年10月，全球已有132個國家和地區(qū)提出 碳中和目標。其中，蘇里南和不丹已實現(xiàn)碳中和，德國等13個國家已就碳中和立法，歐盟和其他3個國家擬立法，還有53個國家已經(jīng)官宣了碳中和時間。

光伏發(fā)電競爭力較強，是實現(xiàn)碳中和的主力軍

可再生能源主要包括光伏、風電、水電、核電和生物質(zhì)等，其中，水電和生物質(zhì)開發(fā)潛力有限，核電又基于地域和安全因素不能夠廣泛應用。因此，在各類可再生電源中，只有光伏和風電開發(fā)潛力較大且適合大規(guī)模發(fā)展。

利好政策密集出臺，光伏進入黃金賽道

2021年以來，我國發(fā)改委、能源局等部門接連下發(fā)了數(shù)個光伏發(fā)電相關的政策，涉及裝機規(guī)模、發(fā)電補貼、發(fā)電消納等多個方面，積極推進光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在全球范圍內(nèi)，已經(jīng)有多個國家下發(fā)了針對光伏在內(nèi)多種可再生電源的相關激勵政策，主要包括電價補貼、電量抵消、投資補貼等三種類型，旨在促進可再生能源發(fā)電占比。

短期需求展望：2022年全球新增裝機有望達到226GW

據(jù)測算，2021年我國光伏裝機受原材料高企等原因或增速放緩，Q4搶裝潮預計不及往年;而海外光伏在疫情的沖擊下依舊保 持高速增長。硅料下跌背景下，我們預計全球裝機需求有望在2022年得到釋放。綜合來看，2021-2022年，預期全球光伏新增裝機規(guī)模將分別達到166和226GW，其中中國、歐洲、美國等主要市場2022年將 增長顯著，印度、中東等其他高潛力地區(qū)也有望帶來增量。

長期需求展望：2021-30年預計全球年均新增裝機364GW

在一次能源消費及碳排放的雙重約束下，我們預計十四五/十五五期間，我國光伏年均新增裝機分別有望達到96/182GW， CAGR分別為22%/17%;全球光伏年均新增裝機將分別達到275/501GW， CAGR分別為24%/16%。

整縣推進加持BIPV，分布式光伏迎風口

“光伏+建筑”深度融合，BIPV藍海亟待開發(fā)

BIPV(Building Integrated Photovoltaic)指光伏建筑一體化，與BAPV(Building Attached Photovoltaic)相比，BIPV能夠?qū)⒔ㄖc 光伏深度結合，在使用壽命、美觀程度、防水效果等多方面都具備突出優(yōu)勢。近年來，隨著中國減碳目標的不斷推進，能夠幫 助建筑碳減排的BIPV已經(jīng)成為了未來建筑的發(fā)展方向，考慮到BIPV能夠運用在舊屋改造、新房建造等多個場景，未來市場空 間巨大，滲透率有望持續(xù)提升。

可用建筑面積廣闊，市場規(guī)模超過千億

根據(jù)中國建筑科學院太陽能應用研究中心的測算，截至2020年，我國既有建筑面積可安裝光伏超過400GW，每年竣工建筑面 積可安裝40GW，潛在市場空間達千億元。2021年4月8日住建部召開的新聞發(fā)布會指出，2019年全國累計建設綠色建筑面積超過50億平方米，當年新建建筑中綠色建筑 占比65%。預計2022年，我國將實現(xiàn)城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%。

BIPV行業(yè)集中度較低，先發(fā)布局有望搶占先機

作為光伏行業(yè)中的新興領域，BIPV行業(yè)目前集中度較低，較早布局BIPV產(chǎn)品的隆基股份也才于2020年剛剛實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。BIPV的安裝過程較為復雜，需要開發(fā)商對建筑有足夠的了解，目前國內(nèi)廠商主要有森特股份、隆基股份、亞瑪頓、中信博等， 這些老牌龍頭企業(yè)擁有多年相關領域的項目實施經(jīng)驗，更有利于在BIPV領域?qū)崿F(xiàn)快速布局，搶占藍海市場先機。

整縣推進政策下發(fā)，全面激發(fā)資源潛力

2021年6月20日，國家能源局正式下發(fā)《關于報送整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》，通知要求各省能源 主管積極上報本省試點方案，并要求做到分布式光伏“宜建盡建”與“應接盡接” 。9月14日開發(fā)試點名單下發(fā)，全國共有31 個省、市、自治區(qū)(含新疆兵團)的676個縣進行了報送，且這些縣多分布在山東、江蘇、福建、甘肅等日照充足的地區(qū)，預 計隨著整縣政策的逐步落地，這些地區(qū)的屋頂資源將得到全面開發(fā)。

多縣屋頂資源豐富，潛在裝機容量巨大

我國共有2843個縣級區(qū)劃，其中多縣光伏資源豐富，若能充分利用將帶來巨大的光伏裝機增量。據(jù)統(tǒng)計，若按照整縣推進政策中規(guī)定的試點地區(qū)建筑屋頂總面積可安裝的最低光伏發(fā)電比例來計算，我國農(nóng)村居民建筑、工商 業(yè)建筑、學校醫(yī)院等公共設施以及政府辦公樓將分別擁有418/171/47/84GW的裝機潛能，合計的潛在裝機容量將達到719GW。

央企參與意愿提升，帶來技術、資源、資金等多重支持

整縣推進與傳統(tǒng)分布式光伏相比，最大的區(qū)別在于以縣為推進單位，因此傳統(tǒng)分布式光伏的規(guī)模多為千瓦(kW)級別，但采用 整縣推進的方式后僅單個縣的打包規(guī)模往往會達到100MW以上。在此基礎上，考慮到整縣推進后打包項目將產(chǎn)生規(guī)模效應，央企及規(guī)模較大的民企參與意愿將大幅提升。由于央企和大型民企 技術儲備較為深厚、資源整合能力較強，且央企在融資時還更容易獲得金融機構支持，因此將為整縣推進帶來更多支持。

央企頻繁購買電站，民企加速輕資產(chǎn)轉型

在整縣推進模式之下，國企持有光伏電 站的技術、資源優(yōu)勢明顯。且與民企不 同的是，國企資金實力雄厚，可以承擔 持有光伏電站資產(chǎn)所帶來的長期運維和 資金風險。

商業(yè)模式發(fā)生變化，民企傾向于BT/BOT和開發(fā)帶動EPC

此前企業(yè)在進行電站開發(fā)時多采用BOO(自建自持)的方式，即利用自持電站來發(fā)電并獲得發(fā)電收入。然而，BOO模式不僅 要求企業(yè)擁有較為雄厚的自有資金或融資實力，還要求企業(yè)在整個電站生命周期內(nèi)持有，整體來看周轉率較低且風險較大。此 外，企業(yè)還可以通過傳統(tǒng)EPC(工程總承包)來對電站項目進行設計、采購以及施工，但企業(yè)采用這種方式時盈利能力較差。

整縣推進加速落地，相關優(yōu)質(zhì)企業(yè)將長期受益

整縣推進模式改變了原有的電站商業(yè)模式，在吸引更多央國企參與的同時，還能夠為一批在整縣推進領域具有經(jīng)驗的民企提供 了新的業(yè)績增長點。在整縣方案加速落地背景下，正泰電器、晶科能源、林洋能源等積極響應國家政策，憑借在電站開發(fā)管理 方面的經(jīng)驗和優(yōu)勢，有望長期受益。

相關證券：

天弘中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)C(011103)

隆基股份(601012)

陽光電源(300274)

通威股份(600438)

中環(huán)股份(002129)