業績預覽

預告2021 年盈利同比增長99.4%~143.6%

公司發布2021 年業績預告：預計2021 年歸母凈利潤118~144 億元，同比+99%~144%，扣非歸母凈利潤116~141 億元，同比+101%~146%。業績預增主要是公司煤炭售價上漲、參股企業投資收益增加等;4Q21 單季度公司歸母凈利潤為-0.86~25 億元，中樞為12 億元，同比/環比-30%/-71%。

扣非歸母凈利潤為-2.2~23 億元，中樞為11 億元，同比/環比-38%/-75%。

關注要點

1)自產煤產銷量基本持平。2021 年公司生產商品煤11,274 萬噸，同比+2.5%，銷售商品煤29,027 萬噸，同比+9.4%，其中自產煤銷量為11,074萬噸，同比-0.3%;4Q21 公司生產商品煤2,976 萬噸，同比/環比+8.9%/+12.3%，銷售商品煤6,838 萬噸，同比/環比-9.1%/-7.1%，其中自產煤銷量2,827 萬噸，同比/環比+2.0%/+5.8%。2)化工業務增量主要來自于甲醇產品。2021 年公司主要化工品產/銷量同比+18%/+12%至477/494萬噸。乙烯/丙烯/尿素/甲醇銷量為73/73/221/127 萬噸，同比-1.5%/-0.3%/-1.6%/+84%。其中，4Q21 甲醇銷量同比/環比+103%/+83%至49 萬噸。

2022 年：1)煤炭增量有望進一步釋放。公司大海則煤礦(年產1,500 萬噸)預計今年下半年進入聯合試運轉。平朔東露天礦、王家嶺礦等去年四季度獲批產能核增的煤礦也有望在今年貢獻增量。2)長協基準價上調利好公司煤炭售價。公司自產煤長協銷售比例不低于80%。考慮到今年長協基準價有望由550 元/噸上調至700 元/噸左右，我們認為在市場煤價逐漸由去年歷史高位回歸合理的過程中，公司煤炭售價調幅仍有望保持相對穩定。

量增價穩支撐公司盈利增厚，中長期現金“牛”屬性有望更加凸顯。1)量：在以煤為基的背景下，我們認為“十四五”時期我國煤炭需求仍存在增長空間。隨著葦子溝煤礦、里必煤礦陸續竣工投產，未來幾年公司煤炭生產規模有望進一步擴大。2)價：我們認為煤炭邊際開采成本的逐漸上升和長協覆蓋范圍的擴大有助煤價穩中偏強運行。因此，在量增價穩下，我們認為公司盈利有望增厚，現金流有望更加強勁，中長期高分紅屬性可期。

估值與建議

由于銷量及價格等假設調整，我們下調公司2021e A/H股EPS 10%/10%至1.01/1.16 元。維持2022e A股盈利基本不變，上調H股EPS 9%至1.15元，引入2023e A/H股EPS 0.99/1.12 元。當前A股股價對應2022/23e P/E為6.5x/6.4x，H股股價對應2022/23e P/E為3.7x/3.8x。我們維持跑贏行業評級并維持目標價不變，對應2022/23e A股P/E為8.5x/8.5x，隱含32%的上行空間，對應2022/23e H股P/E為4.0x/4.2x，隱含15%的上行空間。

風險

煤價超預期下跌;煤化工品價格超預期下跌。