業(yè)績預(yù)覽

預(yù)告2021 年盈利同比增長99.4%~143.6%

公司發(fā)布2021 年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)2021 年歸母凈利潤118~144 億元，同比+99%~144%，扣非歸母凈利潤116~141 億元，同比+101%~146%。業(yè)績預(yù)增主要是公司煤炭售價(jià)上漲、參股企業(yè)投資收益增加等;4Q21 單季度公司歸母凈利潤為-0.86~25 億元，中樞為12 億元，同比/環(huán)比-30%/-71%。

扣非歸母凈利潤為-2.2~23 億元，中樞為11 億元，同比/環(huán)比-38%/-75%。

關(guān)注要點(diǎn)

1)自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量基本持平。2021 年公司生產(chǎn)商品煤11,274 萬噸，同比+2.5%，銷售商品煤29,027 萬噸，同比+9.4%，其中自產(chǎn)煤銷量為11,074萬噸，同比-0.3%;4Q21 公司生產(chǎn)商品煤2,976 萬噸，同比/環(huán)比+8.9%/+12.3%，銷售商品煤6,838 萬噸，同比/環(huán)比-9.1%/-7.1%，其中自產(chǎn)煤銷量2,827 萬噸，同比/環(huán)比+2.0%/+5.8%。2)化工業(yè)務(wù)增量主要來自于甲醇產(chǎn)品。2021 年公司主要化工品產(chǎn)/銷量同比+18%/+12%至477/494萬噸。乙烯/丙烯/尿素/甲醇銷量為73/73/221/127 萬噸，同比-1.5%/-0.3%/-1.6%/+84%。其中，4Q21 甲醇銷量同比/環(huán)比+103%/+83%至49 萬噸。

2022 年：1)煤炭增量有望進(jìn)一步釋放。公司大海則煤礦(年產(chǎn)1,500 萬噸)預(yù)計(jì)今年下半年進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。平朔東露天礦、王家?guī)X礦等去年四季度獲批產(chǎn)能核增的煤礦也有望在今年貢獻(xiàn)增量。2)長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)利好公司煤炭售價(jià)。公司自產(chǎn)煤長協(xié)銷售比例不低于80%。考慮到今年長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)有望由550 元/噸上調(diào)至700 元/噸左右，我們認(rèn)為在市場煤價(jià)逐漸由去年歷史高位回歸合理的過程中，公司煤炭售價(jià)調(diào)幅仍有望保持相對穩(wěn)定。

量增價(jià)穩(wěn)支撐公司盈利增厚，中長期現(xiàn)金“牛”屬性有望更加凸顯。1)量：在以煤為基的背景下，我們認(rèn)為“十四五”時(shí)期我國煤炭需求仍存在增長空間。隨著葦子溝煤礦、里必煤礦陸續(xù)竣工投產(chǎn)，未來幾年公司煤炭生產(chǎn)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。2)價(jià)：我們認(rèn)為煤炭邊際開采成本的逐漸上升和長協(xié)覆蓋范圍的擴(kuò)大有助煤價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。因此，在量增價(jià)穩(wěn)下，我們認(rèn)為公司盈利有望增厚，現(xiàn)金流有望更加強(qiáng)勁，中長期高分紅屬性可期。

估值與建議

由于銷量及價(jià)格等假設(shè)調(diào)整，我們下調(diào)公司2021e A/H股EPS 10%/10%至1.01/1.16 元。維持2022e A股盈利基本不變，上調(diào)H股EPS 9%至1.15元，引入2023e A/H股EPS 0.99/1.12 元。當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2022/23e P/E為6.5x/6.4x，H股股價(jià)對應(yīng)2022/23e P/E為3.7x/3.8x。我們維持跑贏行業(yè)評級并維持目標(biāo)價(jià)不變，對應(yīng)2022/23e A股P/E為8.5x/8.5x，隱含32%的上行空間，對應(yīng)2022/23e H股P/E為4.0x/4.2x，隱含15%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

煤價(jià)超預(yù)期下跌;煤化工品價(jià)格超預(yù)期下跌。