事件：2022 年1 月14 日，公司發(fā)布2021 年年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為48.68 億元左右，與上年同期相比將增加39.92 億元左右，同比增加455.84%左右。扣除上述非經(jīng)常性損益的凈利潤為46.76 億元左右，與上年同期相比將增加38.02 億元左右，同比增加434.83%左右。

四季度業(yè)績大幅增長。根據(jù)公告測(cè)算，四季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤22.72 億元，同比增長1910%，環(huán)比增長84%。據(jù)公告，公司業(yè)績預(yù)增主要原因?yàn)椋?)煤炭價(jià)格上漲，公司商品煤銷量有所增加。2)參股公司同忻煤礦效益良好，致公司投資收益大幅增加。3)公司全面推行精細(xì)化管理，為公司整體盈利水平帶來較大增長。

長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)格提升，2022 年公司業(yè)績有望持續(xù)釋放。公司為山西省動(dòng)力煤龍頭企業(yè)，長協(xié)合同比例較高，長協(xié)波動(dòng)大多數(shù)時(shí)候弱于港口價(jià)格波動(dòng)，公司盈利穩(wěn)定性強(qiáng)。2022 年長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)有望由535 元/噸提升至700 元/噸，長協(xié)中樞有望上移，公司長協(xié)占比較高，2022 年公司盈利中樞同樣有望上移，業(yè)績有望持續(xù)釋放。長期來看，煤炭行業(yè)產(chǎn)能瓶頸或?qū)⒊掷m(xù)，供給或持續(xù)保持供應(yīng)偏緊的狀態(tài)，價(jià)格中樞有望持續(xù)高位，公司高長協(xié)有望保障持續(xù)高盈利水平。

公司控股股東晉能控股煤業(yè)集團(tuán)整體資源儲(chǔ)備實(shí)力雄厚，有資產(chǎn)注入可能。

2021 年2 月，山西國運(yùn)召開省屬企業(yè)“一企一策”考核簽約大會(huì)，提出省屬企業(yè)?資產(chǎn)證券化率達(dá)80%以上。晉能控股集團(tuán)匯集了山西原三大煤炭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)煤炭資源，目前涉及煤炭總產(chǎn)能約4.04 億噸/年，是省內(nèi)第一、全國第二大煤炭企業(yè)，實(shí)力雄厚，公司作為其唯一煤炭上市平臺(tái)，煤炭資源整合的定位明晰。上市公司煤炭產(chǎn)能僅4810 萬噸/年(含同忻礦)，截至2021 年三季度末，控股股東資產(chǎn)證券化率僅24%左右，在大股東提升自身資產(chǎn)證券化率的背景下，公司資產(chǎn)注入空間廣闊。

投資建議：公司為山西省動(dòng)力煤龍頭，煤炭資源儲(chǔ)量豐富，資源稟賦優(yōu)異。

公司地處大秦線起點(diǎn)、運(yùn)輸便利。同時(shí)，山西省國企改革持續(xù)推進(jìn)，控股股東有提升資產(chǎn)證券化率的訴求，資產(chǎn)注入有望拉開序幕。預(yù)計(jì)2021-2023 年公司歸母凈利為48.68 億元、60.29 億元、61.85 億元，折合EPS 分別為2.91/3.60/3.70元/股，對(duì)應(yīng)PE 均為3 倍(基于2022 年1 月14 日股價(jià))，行業(yè)中估值較低。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤 價(jià)大幅下行，山西國企改革進(jìn)展不及預(yù)期，集團(tuán)資產(chǎn)注入不及預(yù)期。