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中環股份發布2021 年業績預告

公司發布2021 年業績預告，預計全年實現歸母凈利潤38-42 億元，同比增長249%-286%，實現扣非后歸母凈利潤35-39 億元，同比增長267%-309%。

Q4 單季度， 公司歸母凈利潤為10.39-14.39 億元， 同比+1464%~+1628%， 環比-19%~+12%; 扣非后歸母凈利潤為10.06-14.06 億元，同比+990%~+1115%，環比-16%~+18%。

簡評

Q4 盈利能力好于預期，降本成效顯著

我們預計Q4 公司硅片出貨11-13GW，盈利能力環比持平。在同業Q4 盈利環比均大幅下滑的情況下，公司硅片盈利能力環比趨勢明顯好于行業，我們認為主要原因有三點：

1)公司采用“低庫存，高周轉”策略，在Q4 硅料價格高企的背景下主動壓降庫存，導致其盈利能力在12 月硅片降價過程中并未受到明顯影響;

2)160μm 硅片占比提升趨勢下，硅片減薄+細線化推動單瓦硅耗下降;

3)內蒙五期產能不斷爬坡，“工業4.0”優勢逐步體現，硅片出片率及A 品率大幅提升，有效降低單瓦成本。

新項目產能不斷釋放，硅片成本有望進一步下降內蒙五期項目投產后，我們預計2021 年底公司硅片總產能將達到88GW，其中210 硅片產能60GW 以上。后續寧夏六期項目50GW 產能投產后，公司硅片產能將進一步增長，預計2023 年有望達到140GW 左右，同時210 產能占比80%-90%。2021 年，公司先后發布170μm、160μm、150μm 硅片，硅片厚度不斷下降，我們認為后續隨著硅片減薄、210 良率提升以及新產能的逐步釋放，公司硅片成本有望進一步下降。

半導體硅片業務收入有望維持快速增長

半導體硅片方面，公司規劃2022 年底8 英寸及12 英寸產能分別達到100 萬片/月、30 萬片/月，客戶開拓順利，2022-2023 年業務規模將維持高速增長的態勢，預計2022-2023 年公司半導體硅片收入將分別達到20 億元、30 億元。

持續看好210 硅片龍頭降本增效，維持公司“買入”評級我們預計2022 年公司硅片出貨將達到90-100GW，其中210 出貨60-70GW。我們預計2021-2023 年公司將分別實現歸母凈利潤40.61、53.31、68.99 億元，對應當前PE 分別為33.91、25.83、19.96 倍，持續看好。

風險提示：硅片行業競爭格局惡化;硅料價格進一步上漲;半導體硅片下游客戶認證進度不及預期。