本報告導讀：

公司公布2021年業績預告，四季度銷售調整業績低于預期。多晶硅行業高景氣有望超市場預期。公司技術、成本、品質構筑強大護城河，將深度享受行業高景氣紅利。

投資要點：

維持“增持”評級。公司公告2021 年業績預告，四季度業績不及預期，下調公司2021 年EPS 至2.99(-0.26)元，維持2022-2023 年EPS 預測4.56、4.73 元，考慮板塊整體估值中樞下移，下調目標價至91.2(-19.3)元，對應2022 年20 倍PE。

多晶硅高景氣維持，公司盈利能力強勢。預計公司Q4產量約為2.2 萬噸，銷量約為1.4 萬噸，含稅均價預計為24-25 萬元/噸，單噸盈利預計在11萬元左右。銷量和產量之間有所差異，主要系公司12 月根據多晶硅供需形勢，銷售策略有所調整，致使部分產品銷售確認在2022 年1 月。預計2022 年硅料環節仍將為主產業鏈最為緊缺環節，Q1 含稅均價預計將維持在23-24 萬元/噸，全年價格中樞預計在15-18 萬元/噸。公司成本控制優異，產品質量維持在高水平，盈利能力有望持續強勢。

積極擴建產能，長單鎖定出貨。公司3.5 萬噸新建產能已于2021 年12 月投產，目前爬坡順利，預計2022 年全年生產量有望達11.5 萬噸。公司公告關于簽訂包頭戰略合作框架協議，擬投資30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導體多晶硅項目，其中一期項目預計2022 年一季度開工建設，并于2023 年二季度建成投產。此外，公司公告擬定向發行融資110 億元助力年產10萬噸高純硅基材料項目建設。

催化劑。供應鏈長單簽訂、產能加速釋放、下游裝機需求大規模啟動。

風險提示。海外疫情影響裝機的風險、超預期行業擴產致競爭加劇。