報告導讀

2021 年1 月，公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3406 萬噸，同比減少8.22%，日均運量109.87 萬噸。大秦線日均開行重車72.9 列，其中日均開行2 萬噸列車52.8 列。

投資要點

春節錯期導致大秦線1 月運量下降8.22%

1 月大秦線日均運量109.87 萬噸，同比下降8.22%，我們判斷主要系2022 年春節陽歷日期較2021 年有所提前提前，煤炭運輸較早進入淡季所致。隨政策端煤炭保供穩價持續推進，大秦線運量有望在春節后迎來修復，建議關注1-2 月份大秦線合計日均運量情況。

預計2022 年大秦線運量繼續恢復至4.3-4.4 億噸在供給端，中國煤炭運銷協會于1 月30 日發布一季度煤炭穩供通知，要求各企業合理安排春節假期生產及日常維修，以保障春節、北京冬奧會、冬殘奧會、“兩會”期間煤炭穩定供應;國家發改委于2 月9 日下午召開視頻會議部署煤炭保供穩價工作，推動煤炭企業加快復工復產。

在運輸端，國鐵集團持續推進電煤保供專項行動，且2022 年將持續深化鐵路貨運增量行動，進一步推動大宗運輸結構調整，帶動煤炭運輸繼續由公路向鐵路轉移。

整體上，在疫情恢復及偶發因素消減及基建發力預期的推動下，我們預計2022年大秦線運量有望維持穩健增長，或進一步恢復至4.3-4.4 億噸。

環保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運量長遠提升空間仍在2 月7 日，《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》提出鋼鐵行業2030 年前碳達峰，比原征求意見稿延遲5 年。總量上煤炭在特定時間內仍是我國必要的主體能源，結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，謹慎預期下或兼具絕對及相對收益根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前收盤價(2022/02/09)的股息收益可達6.9%，托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司在大盤謹慎預期下的穩健配置價值。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.86 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。