全球光伏組件龍頭，回A 再出發(fā)。晶科能源成立于2006 年，是全球領(lǐng)先的光伏組件一體化廠商，根據(jù)Global Data 發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，公司在2016 至2019 年連續(xù)四年光伏組件出貨量全球第一。2022 年1 月26 日，公司完成IPO 上市，新股發(fā)行20 億股，募資金額100 億，其中40 億元用于年產(chǎn)7.5GW高效電池和5GW 高效電池組件建設(shè)項目，另有5 億元用于海寧研發(fā)中心建設(shè)，布局下一代前沿技術(shù)。

組件全球龍頭地位穩(wěn)固，增速遠超行業(yè)。2010 年以來公司光伏組件產(chǎn)線開始全面投產(chǎn)，組件年出貨量從2010 年的0.27GW 提升至2020 年的18.77GW，CAGR 約為53%，遠超行業(yè)裝機22%的復(fù)合增長水平。根據(jù)晶科能源(JKS.N)2021 年三季度的業(yè)績展示PPT，預(yù)期2021 年全年公司光伏產(chǎn)品出貨22.85-24.35GW，相較2020 年增長20-28%，其中組件出貨20.21-21.71GW，截止2021 年底，預(yù)計公司累計組件出貨將超過90GW，全球領(lǐng)先。伴隨全球光伏裝機需求釋放，公司出貨規(guī)模有望迎來持續(xù)高增。

回A 有望改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盈利能力有望迎來提升。從公司歷史盈利能力來看，公司過去費用率普遍較高，其中財務(wù)費用和管理費用對盈利能力帶來拖累。隨著公司完成A 股上市，財務(wù)費用方面，資金壓力有望得到緩解，利息支出占比有望得到下降。管理費用方面，由于2021 年初以來，公司新建項目陸續(xù)投產(chǎn)，而新項目招募的相關(guān)人員在正式投產(chǎn)前的工資薪酬及其他相關(guān)費用計入管理費用，同時員工社保繳納金額及高管員工數(shù)量增加，綜合導(dǎo)致管理費用較上期增加約1.7 億元，隨產(chǎn)能逐步爬坡，部分費用將計入生產(chǎn)成本中，管理費用率存在改善空間。

加快N 型轉(zhuǎn)型，以高效TOPCON 電池差異化競爭提高產(chǎn)品競爭力。晶科能源作為一家持續(xù)追求技術(shù)引領(lǐng)、產(chǎn)品差異化的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)率先布局N型電池的研發(fā)，屢次打破N 型TOPCon 電池和組件的全球效率記錄，目前公司量產(chǎn)TOPCon 電池轉(zhuǎn)換效率已達到24.5%，高出PERC 1pcts 以上，量產(chǎn)組件最高轉(zhuǎn)換效率為22.3%，高出perc 0.5-1pcts，根據(jù)T V 北德的實證分析，當(dāng)前晶科N 型組件的項目度電成本顯著低于P 型210 組件方案，差值在1 分錢/度以上，性價比優(yōu)勢突出。2022 年1 月8 日，公司8GW N 型TOPCon 電池在安徽肥東工廠正式投產(chǎn)，公司計劃在2022 年底率先形成16GW N 型電池產(chǎn)能，有望推動行業(yè)加速向N 型轉(zhuǎn)型，同時公司有望獲得效率提升帶來的產(chǎn)品溢價，改善盈利能力。

盈利預(yù)測： 預(yù)計公司21-23 年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤8.52/27.73/41.12 億元，對應(yīng)PE 124.9/38.4/25.9 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：全球需求不及預(yù)期，組件降價幅度超預(yù)期，海外市場貿(mào)易政策風(fēng)險。