公司主營風電及太陽能。截止2021H1，公司實現光伏累計并網裝機容量679.8萬千瓦，風電累計并網裝機容量941.1 萬千瓦，其中海上風電項目已投運規模148.7 萬千瓦、在建規模522.8 萬千瓦，其中風電項目450 萬千瓦(海上風電項目為293.6 萬千瓦)、光伏發電項目72.2 萬千瓦，海上風電引領趨勢顯現。

行業方面：政策、空間、成本、平價四維度加持1)政策維度：為落實“碳中和”和“碳達峰”目標，今年政策密集落地，風光發展有望駛入快車道。2)空間維度：依托于“大基地”、“分布光伏”、“海風”的發展潮流，風光后續增長步伐料將繼續加快。3)成本維度：受益于大型化及科技的不斷革新，風電光伏成本均迎來下降，雖今年光伏組件價格有所上升，但后續上游原材料產能釋放后價格拐點有望加速到來。4)平價維度：之前受制于補貼拖欠的掣肘，后續平價后盈利與成長性均將迎來改善，行業將迎來內生增長。

公司層面：多重優勢加持，公司Alpha 凸顯

1)裝機優勢：公司背靠三峽集團，順應大基地與海風發展潮流。風光大基地項目與公司當前裝機分布基本一致。后期公司將依托于在所處地域的項目運營優勢因地制宜開展后續項目的拓展工作;此外，海風優勢愈發凸顯，當前海風項目在建規模2.94GW，占全國全部海上風電在建規模的比例約20%。

2)資金優勢：公司自有資本優勢顯著，融資能力居于行業前列，此外當前公司資產負債率處于較低水平，為后期的風光擴張提供了更大的杠桿空間。

3)運營優勢：坐擁優質資源區，有較強的運營優勢。公司風電機組主要分布在三北地區，處于第一資源區，風況較好因此對應較高的利用小時數。

盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別將達57.0/74.6/91.6 億，同比增長57.9%/30.8%/22.8%，對應EPS 為0.20/0.26/0.32元。估值方面：選取風光運營商太陽能、節能風電、中閩能源及龍源電力作為可比公司。由于太陽能及節能風電體量較小，項目的競配能力稍弱于三峽;而中閩能源新能源裝機主要集中于福建，為區域性的新能源運營商;龍源電力此前主要在港股上市，流動性稍弱于A 股。因此作為全國性的新能源運營商龍頭，且有三峽集團的背景加持，公司在未來的發展中將有望繼續保持較大優勢，作為龍頭應享有溢價。基于PEG 估值法，在可比公司PEG 均值0.7 的基礎上上調至1，公司21-23 年CAGR 預 計約35%，對應2022 年35 倍PE，2022 年目標市值2610 億元，目標價9.13 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：產業政策發生重大變化;風電及光伏裝機不如預期;應收賬款風險。