投資建議：公司坐擁西煤東運(yùn)重要通道大秦鐵路，2021 年以來(lái)火電發(fā)電量增速較快，基建發(fā)力支撐煤炭需求持續(xù)高位，預(yù)計(jì)2022-2023 年運(yùn)輸仍將接近滿負(fù)荷。中長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭生產(chǎn)進(jìn)一步向“三西”地區(qū)集中，同時(shí)公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，公司有望長(zhǎng)期坐享煤炭運(yùn)輸?shù)母呔皻饧t利。同時(shí)，公司盈利能力保持穩(wěn)定，高股息低估值彰顯配置價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

1 月大秦線運(yùn)量同比降8.2%，看好節(jié)后運(yùn)量修復(fù)。受春節(jié)陽(yáng)歷日期提前影響，1 月份大秦線運(yùn)量同比增速有所下降。2022 年1 月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3406 萬(wàn)噸，同比減少8.22%。日均運(yùn)量109.87 萬(wàn)噸。大秦線日均開行重車72.9 列，其中：日均開行2 萬(wàn)噸列車52.8 列。

政策推進(jìn)煤炭穩(wěn)供，看好節(jié)后大秦線運(yùn)量修復(fù)。近日，國(guó)家發(fā)改委及煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)相應(yīng)發(fā)布相關(guān)消息，要求各企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，努力保障煤炭生產(chǎn)供應(yīng)，穩(wěn)定煤炭?jī)r(jià)格。綜合來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，穩(wěn)增長(zhǎng)主線下基建發(fā)力將利好煤炭運(yùn)輸需求，我們預(yù)計(jì)節(jié)后大秦線運(yùn)量得到修復(fù)。

長(zhǎng)期看煤炭供需錯(cuò)位下運(yùn)輸需求穩(wěn)定，大秦線作為西煤東運(yùn)中流砥柱運(yùn)量提升空間仍在。1)我國(guó)煤炭行業(yè)產(chǎn)銷錯(cuò)配較為嚴(yán)重，且伴隨供給側(cè)改革的完成，上述錯(cuò)配格局呈擴(kuò)大趨勢(shì)。2)煤炭生產(chǎn)向“三西”地區(qū)集中，其他主要西煤東運(yùn)線路對(duì)大秦線影響較小。2020 年運(yùn)量(約3 億噸)第二大線路朔黃線與大秦線貨源及下游需求地并不完全重合，張?zhí)凭€與瓦日線2019 年運(yùn)量?jī)H0.54億噸和0.34 億噸，與大秦線無(wú)直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。3)公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)整體煤炭運(yùn)輸需求量將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。三點(diǎn)主要原因造就煤炭運(yùn)輸在較長(zhǎng)時(shí)間均存在較為旺盛的需求，尚有一定增長(zhǎng)空間。

公司整體盈利能力良好，絕對(duì)股息彰顯配置價(jià)值。公司較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及良好的運(yùn)營(yíng)能力使公司擁有充沛的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流;而近年來(lái)除對(duì)外收購(gòu)(唐港公司、浩吉鐵路等股權(quán)收購(gòu))，公司資本開支多在50 億上下(以維護(hù)性為主，2016 年稍低)，且資產(chǎn)負(fù)債率近年來(lái)已降低至20%以下，償債壓力較小。

以上均構(gòu)成公司進(jìn)行較大比例現(xiàn)金分紅的客觀基礎(chǔ)。回顧近五年分紅情況，派息比例均在50%以上，而公司已經(jīng)承諾2020-2022 每年每股現(xiàn)金分紅不低于0.48 元，大大穩(wěn)定市場(chǎng)投資預(yù)期。按當(dāng)前股價(jià)和最低分紅要求計(jì)算，目前股息率為6.84%，具備較強(qiáng)吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、疫情擴(kuò)散超預(yù)期、公轉(zhuǎn)鐵政策不及預(yù)期。