本報告導讀：

煤炭主業量價雙升， 2021年業績超預期;2022年煤電主業受益量價齊升;轉型綠電、煤礦投產、煤化工投產、集團資產注入將助飛遠期成長。

投資要點：

上調盈利預測，維持目標價和增持評級。公司發布2021年報，實現歸母凈利7.2 億(+62.7%)、扣非凈利7.1 億(+62.0%)，業績超預期，上調22~23 年EPS 至0.71/0.91 (原0.47/0.68)元(股本23.5 億)，預計24 年EPS 為1.07 元，維持6.81 元的目標價，維持增持評級。

煤炭主業量價雙升，電力虧損難阻業績大增。公司2021年實現煤炭產量878 萬噸(-0.0%)、銷量942 萬噸(+6.8%)，銷量的提升主要源于清庫。全年煤炭平均售價394元(+30.1%)，量價齊升貢獻盈利主要增量。

此外，受煤價上漲影響，電力業務經營主體白銀熱電2021年凈虧損3.4億，而2020年凈利為0.5億。煤價提升將帶來業績彈性，公司電力耗煤量僅占銷量約20%。

長協價格提升，2022 年業績大增可期。1)長協基準價大幅提升;2)魏家地礦(300萬噸)由動力煤轉銷煉焦配煤;3)搬遷問題解決，紅會一礦增產60 萬噸。公司電力業務也將受益于電價上浮空間提升。

四大引擎支撐遠期成長。公司在手現金充足，2021年末貨幣資金+交易性金融資產(結構性存款)合計64.5 億元創新高，擴張動力強：1)轉型綠電運營商，規劃1028MW光伏;2)白巖子煤礦(90萬噸)預計2022年底投產，測算滿產利潤1.4億;3)煤化工一期預計2022年底投產，測算滿產利潤2.5億;4)預計公司2023年底前完成對窯街煤電收購，窯街煤電擁有1006 萬噸煤炭產能及2.4GW 光伏規劃。

風險提示。煤價超預期下跌;在建工程投產不及預期。