本報告導讀：

控股澳洲公司2021年業績超預期，主因國際煤市高景氣;受益全球能源緊張，國際煤、油價格上漲，子公司兗煤澳大利亞和未來能源將為公司2022 年提供盈利彈性。

投資要點：

上調盈利預測和目標價，增持評級。公司控股(62.3%)的兗煤澳大利亞(3668.HK)發布2021 全年業績，實現營收54.0 億澳元(+55.6%)，除稅后純利約7.9 億澳元或36.2 億元，扭虧為盈增利18.3 億澳元，超預期。2021 年公司自產煤銷量9387 萬噸，澳洲煤銷量3750 萬噸占比39.9%，受益國際煤價上漲，維持21 年 3.22 元、上調22~23 年EPS 為4.17、4.39(原3.25、3.41)元(股權激勵后股本為49.5 億)，鑒于澳洲煤礦高盈利彈性，給予公司2022 年略高于行業平均的10xPE，上調目標價至41.70(原32.70)元，增持評級。

澳洲公司固定成本高，煤價上漲業績彈性大。澳洲公司21H2 實現除稅純利約42.6 億元，較H1 提升48.9 億，主因公司澳洲煤價大幅提升，H2 均價為181 澳元環比H1 上漲87 澳元，此外下半年潮濕天氣減少，MTW 及HVO露天礦產量恢復，澳洲總產量20.3 百萬噸環比增加3.1 萬噸。同時，公司2021 年噸煤現金經營成本67 澳元，疊加11 澳元特許經營費及約22 澳元的折舊攤銷，固定成本達100 澳元，煤價上漲時業績彈性巨大。

全球能源緊張，澳洲公司高盈利可期。紐卡斯爾動力煤2021.11~2022.2月均價分別為158、171、223、239 美元，此外烏俄局勢緊張升級，歐盟或將限制俄羅斯煤炭進口，澳煤需求將進一步提升。若2022 年紐卡斯爾動力煤均價為200 美元，澳洲公司將實現凈利105 億元，為公司貢獻65 億歸母凈利。

國內煤油價差走闊，煤化工業務將受益。全球地緣政治風險上升，國際油價持續走高，ICE 布油連續3.1 日收盤價為108 美元，疊加國內煤炭限價，煤油差走闊，子公司未來能源(74%)擁有的100 萬噸煤制油產能將充分受益。

風險提示。國際煤價超預期下跌;煤化工產品價格超預期下跌