事件：公司發(fā)布2021 年年度業(yè)績(jī)快報(bào)。公司2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入481.4億元，同比增長(zhǎng)35.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為49.5 億元，同比增長(zhǎng)498.7%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)50.3 億元，同比增長(zhǎng)490.5%。基本每股收益2.5 元，同比增長(zhǎng)495.2%。

Q4 單季利潤(rùn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比增幅高達(dá)252%。據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，2021 年Q4 單季，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利31.9 億元，同比大增1660.9%，環(huán)比增251.7%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。主因：(1)受煤炭行業(yè)景氣度不斷向好，煤炭市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲影響，2021 年秦皇島Q5500 均價(jià)1030 元/噸，同比上漲78.5%，其中2021 年Q4 均價(jià)1350 元/噸，環(huán)比Q3 上漲18.2%;(2)公司全面推行精益化管理，科學(xué)管控成本，適度釋放先進(jìn)產(chǎn)能保障能源供給，資產(chǎn)質(zhì)量得到較大幅度優(yōu)化。

歷史包袱已基本消化完畢，資產(chǎn)優(yōu)化、輕裝上陣。公司成立之初是一家傳統(tǒng)的貿(mào)易公司，此前由于公司對(duì)煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不善，造成公司回款困難，壞賬風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，2014 年至今共計(jì)提壞賬損失約81 億元。為優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，公司自2016 年起嚴(yán)控貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，壓縮貿(mào)易規(guī)模，著力清理歷史遺留問(wèn)題，加快對(duì)部分虧損嚴(yán)重貿(mào)易子公司的處置速度，開(kāi)啟“瘦身計(jì)劃”，后續(xù)業(yè)績(jī)包袱不斷減輕。

在手現(xiàn)金流充沛，分紅有望超預(yù)期。公司商品煤品種齊全，多以貧煤為主，涵蓋焦煤、肥煤、貧煤、貧瘦煤、無(wú)煙煤、氣煤、長(zhǎng)焰煤等;部分煤炭產(chǎn)品因不屬于動(dòng)力煤品種，不受港口限價(jià)管控，價(jià)格多以現(xiàn)貨價(jià)格銷(xiāo)售，在煤價(jià)高位的背景下，業(yè)績(jī)彈性巨大，利潤(rùn)仍有增長(zhǎng)空間?？紤]公司歷史包袱已基本消化完畢，暫無(wú)大項(xiàng)資本開(kāi)支，利潤(rùn)超預(yù)期下，在手現(xiàn)金流充裕，在行業(yè)高分紅背景下，公司分紅有提升預(yù)期。

穩(wěn)增長(zhǎng)背景下煤價(jià)或超市場(chǎng)預(yù)期，估值亟待修復(fù)。一方面，年后保供政策有望逐步退出，產(chǎn)量天花板基本顯現(xiàn);一方面，此前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的“政治任務(wù)”(7 年來(lái)首次)，穩(wěn)(刺激)增長(zhǎng)意圖明確，順周期將在上半年重新回歸，傳統(tǒng)行業(yè)的價(jià)值重估仍未結(jié)束。考慮公司2021 年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)估值不到5 倍，亟待修復(fù)。

投資建議。公司煤種齊全、煤質(zhì)優(yōu)良，持續(xù)嚴(yán)控貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，壓縮貿(mào)易煤銷(xiāo)量，盈利水平大幅提升，目前靜態(tài)估值不到4 倍，處于歷史最低水平，亟待修復(fù)。

我們預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為49.5 億元、55 億元、57.2 億元，EPS 分別為2.50 元、2.77 元，2.89 元，對(duì)應(yīng)PE 僅為4.9、4.4、4.2，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，壞賬風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，新能源轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。