獲愛旭36 億硅片訂單;2022-2025 年合計(jì)簽單近346 億元;Q1 硅片景氣度向上1)再獲電池片龍頭愛旭股份36 億硅片續(xù)簽訂單：據(jù)公司公告，2022 年3 月至2024 年12月，愛旭將向弘元新材(上機(jī)硅片子公司)采購(gòu)硅片5.52 億片(預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)約4GW)，總金額35.99 億元(含稅)。目前公司客戶已覆蓋天合光能、阿特斯、東方日升、正泰新能源、通威股份、龍恒新能源、愛旭股份等優(yōu)質(zhì)客戶，包括優(yōu)質(zhì)組件設(shè)備龍頭企業(yè)、優(yōu)質(zhì)電池片龍頭企業(yè)。公司2022-2025 年已合計(jì)簽硅片訂單近346 億元(按照簽單當(dāng)時(shí)PVInfolink 報(bào)價(jià))。

2022 年一季度硅片價(jià)格持續(xù)上漲，接近近一年新高位置，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望環(huán)比回升。

2)硅料保障：公司合計(jì)簽硅料合同超210 億元，2021-2025 年與新特、大全、保利協(xié)鑫、聚光硅業(yè)簽硅料長(zhǎng)單合計(jì)超21 萬噸(對(duì)應(yīng)可供約70GW)。同時(shí)公司與通威、天合合作緊密，參股新疆協(xié)鑫5%股權(quán)，與協(xié)鑫合資建顆粒硅。我們測(cè)算公司2022 年所需硅料已基本保障。

“硅片+硅料+工業(yè)硅”向上一體化稀缺標(biāo)的，努力突破產(chǎn)業(yè)鏈中投資壁壘較高領(lǐng)域1)單晶硅片：目前公司單晶硅產(chǎn)能達(dá)30GW，2022 年不排除進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022 年出貨量有望翻倍以上增長(zhǎng)。同時(shí)隨著公司自建切片產(chǎn)能的逐步達(dá)產(chǎn)，盈利能力有進(jìn)一步提升空間。

2)硅料+工業(yè)硅(完全自建)：擬建15 萬噸高純工業(yè)硅+10 萬噸高純晶硅項(xiàng)目。其中一期擬建產(chǎn)能8 萬噸高純工業(yè)硅+5 萬噸高純晶硅項(xiàng)目(對(duì)應(yīng)可支撐約18GW 單晶硅產(chǎn)能)，總投資60 億元，預(yù)計(jì)2023 年達(dá)產(chǎn)。二期項(xiàng)目將根據(jù)市場(chǎng)情況推進(jìn)。同時(shí)固陽(yáng)縣政府將給予公司配備總量3.8GW 光伏電站指標(biāo)和1.7GW 風(fēng)電電站指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)將有力保障公司較低的電價(jià)優(yōu)勢(shì)。

3)顆粒硅(參股、鎖定70%產(chǎn)量)：公司已增資10.2 億元共同投資年產(chǎn)10 萬噸顆粒硅+15 萬噸高純納米硅項(xiàng)目，參股27%。投產(chǎn)后上機(jī)將獲得不低于70%比例的顆粒硅(對(duì)應(yīng)7 萬噸)，未來可滿足25GW 硅片的硅料需求，強(qiáng)化硅料保障能力、硅片核心競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022 年3季度投產(chǎn)、預(yù)計(jì)將為公司2022 年、2023 年業(yè)績(jī)帶來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司向上一體化布局“硅片+硅料+工業(yè)硅”。硅料為光伏行業(yè)投資壁壘高的領(lǐng)域，公司進(jìn)軍硅料，有助于保障公司硅片的原材料供應(yīng)，進(jìn)一步提升公司的行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

25 億可轉(zhuǎn)債已發(fā)行：轉(zhuǎn)股價(jià)145.66 元/股，原股東配售約占本次發(fā)行總量的85%本次25 億可轉(zhuǎn)換債已發(fā)行(用于10GW 單晶硅擴(kuò)產(chǎn)，目前已達(dá)產(chǎn))。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為145.66元/股，原股東配售約占本次發(fā)行總量的85%，預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)為2346 萬元。

投資建議：高成長(zhǎng)、低估值;“硅片+硅料+工業(yè)硅”一體化布局稀缺標(biāo)的預(yù)計(jì)2021-2023 年凈利潤(rùn)16.4/25/40 億元，同比增長(zhǎng)208%/54%/60%;考慮25 億可轉(zhuǎn)債，PE 為29/19/12 倍，PE 估值在行業(yè)內(nèi)偏低。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、硅料漲價(jià)影響終端需求、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。