事件：公司發布2022 年1 至2 月經營情況公告。經公司初步核算，2022 年1 至2月，公司實現營業總收入72.2 億元左右，同比增長11.4%左右;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.4 億元左右，同比增長293.5%左右。

1-2 月，價格基數稍低。動力煤：1 至2 月，港口Q5500 均價為959 元/噸，環比去年四季度(均價為1378 元/噸 )下降420 元/噸。焦煤：受供暖季環保限產政策及冬奧會影響，年后焦煤下游需求偏弱，1 至2 月京唐港主焦煤庫提價2,739 元/噸，環比去年四季度(均價為3,304 元/噸 )下降565 元/噸。

3 月至今，動力煤、焦煤一路高歌猛進。動力煤：目前動力煤市場的主要矛盾點仍在沿海，港口動力煤庫存處于近幾年低位，蓄水池功能減弱;同時進口煤成本較高，導致進口數量減少，進而加劇了供需矛盾。截至3 月10 日，港口現貨報價達到1800+元/噸，遠高于前兩月均價(959 元/噸)。后市來看，若沿海的低庫存問題不能得到解決，煤價仍是易漲難跌。焦煤：冬奧會結束，下游鋼廠高爐開工及鐵水產量明顯增加，疊加當前庫存處同期歷史絕對低位，主動補庫需求強烈，而國內焦煤增產空間有限，進口蒙煤通關仍然受限，且國際市場焦煤價格高企，價格強勁反彈。截至3月10 日，京唐港主焦煤庫提價3350 元/噸。

公司以現貨銷售為主，業績彈性巨大。公司商品煤品種齊全，多以貧煤為主，涵蓋焦煤、肥煤、貧煤、貧瘦煤、無煙煤、氣煤、長焰煤等。因公司煤種較雜，且體量較小，因此未簽訂長協合同，多以現貨價格銷售。在煤價持續上行背景下，業績彈性巨大，未來利潤值得期待。

優化資產、輕裝上陣，分紅比例有提升預期。公司成立之初是一家傳統的貿易公司，此前由于公司對煤炭貿易業務風險管理不善，造成公司回款困難，壞賬風險顯著增加。為優化資產質量，公司自2016 年起嚴控貿易風險，壓縮貿易規模，著力清理歷史遺留問題，加快對部分虧損嚴重貿易子公司的處置速度，開啟“瘦身計劃”，后續業績包袱不斷減輕。同時，2014 年至今共計提壞賬損失約81 億元，通過連續多年資產減值，公司資產持續優化，后續有望輕裝上陣。考慮公司歷史包袱已基本消化完畢，暫無大項資本開支，利潤超預期下，在手現金流充裕，在行業高分紅背景下，公司分紅有提升預期。

投資建議。公司煤種齊全、煤質優良，持續嚴控貿易風險，壓縮貿易煤銷量，盈利水平大幅提升，目前靜態估值不到5 倍，均歷史低位，亟待修復。我們預計公司2021年~2023 年實現歸母凈利分別為49.5 億元、78.4 億元、79.4 億元，EPS 分別為2.50元、3.95 元，4.01 元，對應PE 僅為5.3、3.4、3.3，維持 “增持”評級。

風險提示：煤價大幅下跌，壞賬風險爆發，新能源轉型不及預期。