結(jié)論與建議：

事件：公司發(fā)布21年年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.00億元，yoy+46.29%;歸母凈利潤(rùn)70.70 億元，同比增長(zhǎng)52.95%。Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.04億元，yoy+53.48%，qoq+24.00%;歸母凈利潤(rùn)17.52 億元，yoy+19.11%,yoy+9.09%。

公司是國(guó)內(nèi)烯烴龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)水準(zhǔn)領(lǐng)先，并且提前布局氫能產(chǎn)業(yè)，碳減排措施落地生效，未來將邁向更高質(zhì)量的綠色發(fā)展之路，給予“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。

主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)：21 年公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)主要受益于公司主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。其中，聚乙烯出廠價(jià)達(dá)7329 元/噸，yoy+17.93%;銷量73.79 萬(wàn)噸，yoy+7.54%;聚丙烯出廠價(jià)達(dá)7657 元/噸,yoy+9.86%，銷量62.42 萬(wàn)噸，yoy-1.53%;焦炭出廠價(jià)達(dá)1965 元/噸，yoy+69.70%，銷量454.39 萬(wàn)噸，yoy+2.65%;純苯出廠價(jià)達(dá)5814 元/噸，yoy+91.42%，銷量7.56 萬(wàn)噸，yoy-3.38%;改制瀝青出廠價(jià)達(dá)4244 元/噸，yoy+77.73%，銷量10.39 萬(wàn)噸，yoy-9.10%;MTBE 出廠價(jià)達(dá)5071 元/噸，yoy+45.94%，銷量9.77 萬(wàn)噸，yoy+5.51%。公司產(chǎn)業(yè)鏈緊密銜接，上一個(gè)單元的產(chǎn)品直接成為下一個(gè)單元的原料，有力保障了原料的穩(wěn)定供應(yīng)和生產(chǎn)的滿負(fù)荷運(yùn)行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，運(yùn)營(yíng)成本比同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)低約30%，成本優(yōu)勢(shì)明顯。

毛利小幅下降，費(fèi)用控制明顯：報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比小幅下滑2.89pct 至42.21%,一方面是因?yàn)樵?jì)入銷售費(fèi)用的產(chǎn)品運(yùn)輸、裝卸費(fèi)自2021 年起計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，另一方面公司主要原料動(dòng)力煤供需緊張，價(jià)格大幅上漲。在煤炭供應(yīng)緊張時(shí)段，公司一方面積極加強(qiáng)與周邊的山陜蒙三省區(qū)煤炭生產(chǎn)供貨商的溝通，新增供貨商19 家，保證了聚乙烯、聚丙烯生產(chǎn)使用的原料煤、煉焦使用的各類精煤的穩(wěn)定供應(yīng)，另一方面積極開辟新的供應(yīng)管道，協(xié)商購(gòu)入新疆的高熱值煤作為動(dòng)力煤的補(bǔ)充，建立了“疆煤進(jìn)寧”的新通道。此外，公司不斷優(yōu)化技術(shù)，進(jìn)一步降低成本和能耗。公司甲醇一廠生產(chǎn)甲醇的原料煤?jiǎn)魏?折5400 大卡煤)1.41噸/噸，甲醇二廠原料煤?jiǎn)魏?折5400 大卡煤)1.37 噸/噸，比上年降低0.07 噸/噸，持續(xù)保持行業(yè)低水平。烯烴二廠不斷優(yōu)化操作參數(shù)，甲醇單耗(折精甲醇)2.852 噸/噸，比上年同期降低0.033 噸/噸，再創(chuàng)行業(yè)最好水平;完成了脫甲烷塔尾氣回收改造，丙烷收率由0.29%提高至0.53%。

費(fèi)用方面，公司費(fèi)用率同比均有下降，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.06pct 達(dá)0.57%，銷售費(fèi)用率同比下降3.12pct 達(dá)0.26%，管理費(fèi)用率同比下降0.68pct 達(dá)2.57%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.77pct 達(dá)1.11%。

在建項(xiàng)目豐富，一體化布局加深成本護(hù)城河：公司提前布局，在建項(xiàng)目豐富，后續(xù)有300 萬(wàn)噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022 年釋放產(chǎn)能;寧東三期50 萬(wàn)噸/年煤制烯烴及50 萬(wàn)噸/年C2-C5 綜合利用制烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中包含25 萬(wàn)噸/年EVA 裝置，甲醇及烯烴項(xiàng)目計(jì)劃于2022 年底建成，EVA 裝置于2023 年建成投產(chǎn)，寧東四期還規(guī)劃了25 萬(wàn)噸EVA產(chǎn)能;內(nèi)蒙4×100 萬(wàn)噸/年煤制烯烴示范項(xiàng)目正加速推進(jìn)環(huán)評(píng)審批，預(yù)計(jì)2023 年建設(shè)完成。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局緊密銜接，上一個(gè)單元的產(chǎn)品直接成為下一個(gè)單元的原料，有力保障了原料的穩(wěn)定供應(yīng)和生產(chǎn)的滿負(fù)荷運(yùn)行。

多板塊協(xié)同發(fā)展，有效降低生產(chǎn)成本，加深成本護(hù)城河。

加大氫能投資，保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)：公司布局氫能產(chǎn)業(yè)，深化氫能源與公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，國(guó)家級(jí)太陽(yáng)能電解制氫儲(chǔ)能及應(yīng)用示范項(xiàng)目已建設(shè)完成。該項(xiàng)目采用單臺(tái)產(chǎn)能1000 標(biāo)方/小時(shí)的高效堿性電解槽制氫設(shè)備，并配套相應(yīng)的氫氣壓縮與儲(chǔ)存設(shè)備，可年產(chǎn)2.4 億標(biāo)方“綠氫”

和1.2 億標(biāo)方“綠氧”。項(xiàng)目生產(chǎn)的“綠氫”“綠氧”將直供化工裝置，替代原料煤、燃料煤制氫和制氧，年可新增減少煤炭資源消耗約38 萬(wàn)噸、年新增減少二氧化碳排放約66 萬(wàn)噸、年新增消減化工裝置碳排放總量的5%。此外公司還規(guī)劃從2022 年起，每年新增30-40 臺(tái)電解槽制氫設(shè)備投入運(yùn)營(yíng)，每年新增綠氫產(chǎn)量3 億方左右。公司氫能產(chǎn)業(yè)布局將有效解決煤化工的過程排放問題，實(shí)現(xiàn)真正意義上的“碳中和”。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)84.7/116.2/153.9億元，yoy+20%/+37%+33%，折合EPS 為1.16/1.58/2.10 元，目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為14/10/8 倍。公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)項(xiàng)目豐富，看好其未來成長(zhǎng)前景，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期;2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。