公司主動上調產能，進一步夯實王者地位

公司發布2022 年1~2 月主要經營數據，業績表現亮眼。公司實現營業收入160億元左右，同比增長約130%;實現歸母凈利潤33 億元左右，同比增長約650%。

(1)需求：年初至今，受益于分布式光伏需求高增，下游裝機需求“淡季不淡”，推動硅料景氣度超預期。(2)成本：2022 年年初至今工業硅均價約為2.13 萬元/噸，較2021 年四季度環比下降超9 成，從而帶動硅料成本下行。我們上調公司2021-2023 年歸母凈利潤預測82.21(+2.04)/161.26(+62.25)/163.10(+38.51)億元，EPS 分別為1.83/3.58/3.62 元/股，當前股價對應市盈率分別為24.9/12.7/12.6倍，維持“買入”評級。

硅料緊平衡仍將持續，公司產能釋放帶動盈利提升硅料供需依舊處于緊平衡狀態，產能提升帶動公司盈利高增。(1)價格：雖然全球硅料產能在2022 年預計有較大增長，但新增產能平均需6 個月才能達到滿產，隨著分布式光伏需求高增，硅料緊平衡仍將是2022 年市場的主旋律，價格預計仍將延續高位。(2)產能：截至2021 年底，公司多晶硅的產能達到18 萬噸。

2022 年，隨著樂山三期和包頭二期投產后，到2022 年年底公司產能將超過23 萬噸，未來公司硅料銷量全球市占率從有望從2021 年接近20%逐步提升至30%以上。高價格疊加高產能，多晶硅業務盈利有望保持強勁增長。

電池片產能持續提升，技術迭代為公司夯實龍頭地位電池片產能持續提升，新技術有望為公司打開新的盈利點。2021 年公司電池片產能達到35GW，隨著新項目陸續建成投產，預計2022 年公司電池片產能有望超過50GW，其中90%的產能為盈利性更好的210 大尺寸電池片。隨著TOPCon技術在210 電池片上的應用及2021 年底1GW TOPCon 中試線的建成，在技術及產能優勢下，大尺寸電池片有望成為公司業績主要貢獻點。

風險提示：光伏裝機量不及預期;原材料價格波動超預期;硅料價格波動超預期;技術推進不及預期。