一周以來(lái)，財(cái)經(jīng)圈里最熱門的話題莫過(guò)于LME市場(chǎng)上演的倫鎳“史詩(shī)級(jí)逼空大戰(zhàn)”。

兩天暴漲260%的血腥慘烈、空頭主力青山集團(tuán)的神秘而強(qiáng)大的政商背景、傳聞中多頭的險(xiǎn)惡用心、LME歷史罕見的監(jiān)管措施以及后續(xù)可能的市場(chǎng)走勢(shì)，再加上“陰謀論”式添油加醋、國(guó)家緊急“救援”的悲壯氣氛，放在當(dāng)前地緣政治劇烈動(dòng)蕩、東西方?jīng)_突對(duì)立日益嚴(yán)重的當(dāng)下，這樣的話題想不火都難。

然而，多數(shù)報(bào)道為了賺眼球而捕風(fēng)捉影、胡編亂造，大肆渲染“陰謀論”或者將期貨市場(chǎng)“妖魔化”，欠缺客觀公正的分析。

故而，本人寫下此文，希望以行業(yè)人士的角度來(lái)分析事件由來(lái)和其中的是非曲直，并以蜻蜓點(diǎn)水、浮光掠影的手法，帶大家了解下青山與“妖鎳”、期貨市場(chǎng)的恩恩怨怨。

青山與鎳產(chǎn)業(yè)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，鎳作為一種金屬材料，原來(lái)主要用于生產(chǎn)不銹鋼(70%-80%左右)，少量用于電鍍和合金。LME可交割的鎳為一級(jí)鎳，主要為鎳板和鎳豆，需要開采硫化鎳礦加以冶煉才能得到。

十幾年前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，不銹鋼產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，對(duì)鎳的需求也與日俱增。但當(dāng)時(shí)電解鎳(鎳板和鎳豆)主要靠硫化鎳礦冶煉制成，資源分布的問(wèn)題使得我國(guó)電解鎳高度依賴進(jìn)口，開采成本漸高和國(guó)外產(chǎn)業(yè)巨頭的壟斷抬價(jià)，導(dǎo)致2007年前后鎳價(jià)一度出現(xiàn)2倍的漲幅，鎳價(jià)最高到5萬(wàn)美元上方，寶鋼、太鋼等不銹鋼企業(yè)只能任人宰割。

其實(shí)鎳元素本身在地球儲(chǔ)量豐富，但儲(chǔ)量占大頭的是紅土鎳礦(氧化鎳礦)，主要在印尼和菲律賓。由于紅土鎳礦中鎳含量極低及本身的物理屬性，無(wú)法像硫化鎳礦那樣制取出電解鎳，所以即便鎳價(jià)極高，但紅土鎳礦依然賤如廢土。

隨著技術(shù)進(jìn)步，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步掌握了將紅土鎳礦加工成鎳鐵混合物即鎳鐵的技術(shù)，而鎳鐵可以直接作為原料用于生產(chǎn)不銹鋼，從而使不銹鋼產(chǎn)業(yè)擺脫高鎳價(jià)成為可能。

聰明勤勞的中國(guó)人，再次展現(xiàn)出“干哪行都能把規(guī)模干成最大，把價(jià)格壓到最低”的優(yōu)秀品質(zhì)。在青山的帶領(lǐng)下，國(guó)內(nèi)一眾企業(yè)不斷擴(kuò)張產(chǎn)能、改進(jìn)生產(chǎn)工藝，甚至不辭勞苦、遠(yuǎn)赴重洋到印尼建立起“煤炭-電力-紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼”一體化的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，在發(fā)展壯大我國(guó)不銹鋼產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，自己也一躍成為全球最大不銹鋼企業(yè)和最大鎳生產(chǎn)企業(yè)，擁有超1000萬(wàn)噸的不銹鋼產(chǎn)能(全國(guó)4000萬(wàn)噸)和60萬(wàn)噸金屬鎳產(chǎn)量(2021年全球268萬(wàn)噸)，并以3000億營(yíng)收規(guī)模躋身全球500強(qiáng)。

就這樣，便宜的紅土鎳礦和鎳鐵取代了電解鎳原本在不銹鋼產(chǎn)業(yè)的地位，讓鎳價(jià)一路下行，到2015年一度低于8000美元。記得2016、2017那兩年，國(guó)內(nèi)大量進(jìn)口的鎳板只是作為交割品進(jìn)入上海期貨交易所(上期所)的交割倉(cāng)，幾乎失去了消費(fèi)使用價(jià)值，上期所的鎳交割庫(kù)也不得不一再擴(kuò)容。

誰(shuí)料世事有輪回。2017年后新能源車出現(xiàn)快速發(fā)展，作為鋰動(dòng)力電池主要原材料之一的鎳又開始大放異彩。由于技術(shù)所限，鋰動(dòng)力電池需要的硫酸鎳當(dāng)時(shí)只能靠硫化鎳礦路線獲取，要么是靠半產(chǎn)品高冰鎳制造，要么是將鎳板或鎳豆再次溶化制造。

蓬勃發(fā)展的新能源車產(chǎn)業(yè)對(duì)上“硫化鎳礦-高冰鎳-電解鎳”的供應(yīng)瓶頸，一度使得馬斯克都擔(dān)憂鎳供應(yīng)不足。而鎳產(chǎn)業(yè)也就此分道揚(yáng)鑣：

紅土鎳礦里生產(chǎn)的鎳鐵雖然便宜，但鎳含量較低(8%-12%)，既不能用于期貨交割也不能用于新能源車產(chǎn)業(yè)，只能在不銹鋼領(lǐng)域“做苦力”;

而硫化鎳礦生產(chǎn)的純鎳作為期貨交割品，既能用于不銹鋼生產(chǎn)，也能用于新能源車產(chǎn)業(yè)，還能被大佬控盤囤積用以期貨“逼倉(cāng)”，哪里價(jià)高去哪里，儼然一副“金領(lǐng)精英”形象，再次趾高氣揚(yáng)起來(lái)。

苦逼的就是那兩年做鎳期貨研究和交易的人，都不知道鎳期貨到底該按照哪條路線研究和定價(jià)，差點(diǎn)兒都精神分裂。

最終，青山再次站了出來(lái)。

2021年初，青山宣布已經(jīng)打通“紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳”技術(shù)路線，并將于2021年底開始供應(yīng)高冰鎳，鎳價(jià)應(yīng)聲暴跌。

根據(jù)青山和國(guó)內(nèi)一眾企業(yè)的投產(chǎn)計(jì)劃，從紅土鎳礦中制備高冰鎳產(chǎn)能將不斷增加，從而將兩條已經(jīng)斷開的生產(chǎn)技術(shù)路線再次連接起來(lái)，為新能源車的需求提供源源不斷的原材料供應(yīng)，并封殺了鎳價(jià)的上漲空間。

鎳產(chǎn)業(yè)兩條技術(shù)路線簡(jiǎn)式圖(來(lái)源：一德有色)

簡(jiǎn)單總結(jié)來(lái)說(shuō)，青山是鎳產(chǎn)業(yè)和不銹鋼產(chǎn)業(yè)的技術(shù)引領(lǐng)者，是產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和海外發(fā)展的帶頭人，在某種程度上我們可以認(rèn)為，青山是以一己之力重塑了全球不銹鋼和鎳產(chǎn)業(yè)，于不銹鋼、鎳、新能源車三大產(chǎn)業(yè)，于中國(guó)和印尼的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，功莫大焉!

青山與鎳期貨

相比銅、鋅、鋁來(lái)說(shuō)，鎳無(wú)論期貨還是現(xiàn)貨規(guī)模均較小，產(chǎn)業(yè)信息不透明、流動(dòng)性較差，所以價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，加上經(jīng)常出現(xiàn)的“逼倉(cāng)”行情，故而有“妖鎳”之名。

2015年滬鎳上市之初，市場(chǎng)主流產(chǎn)品俄鎳未列入交割品牌，國(guó)內(nèi)幾個(gè)交割品牌實(shí)際流通量不大，可交割資源十分有限，導(dǎo)致很快出現(xiàn)了一波“逼倉(cāng)”上漲行情。滬鎳與無(wú)錫不銹鋼同一月份的鎳合約，價(jià)格一度相差10%以上，最終上期所放開俄鎳交割、價(jià)格快速回歸。

2018年美國(guó)以干預(yù)大選為由制裁俄鋁，市場(chǎng)擔(dān)憂俄鎳也被連帶制裁，導(dǎo)致倫鎳價(jià)格持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)做“買滬鎳、空倫鎳”的反向套利，其海外空頭頭寸被集中“逼倉(cāng)”，被迫高位砍倉(cāng)、損失慘重。

2019年5-6月間，青山在市場(chǎng)普遍看跌鎳價(jià)的時(shí)候，于12000美元附近大量做多倫鎳合約，并憑借印尼提前禁礦的消息將鎳價(jià)一路拉升到近19000美元。之后，鎳價(jià)轉(zhuǎn)入明顯的下跌趨勢(shì)，但青山仍不肯罷手，妄圖繼續(xù)推高鎳價(jià)，并將LME市場(chǎng)16萬(wàn)噸的鎳倉(cāng)單集中提走10萬(wàn)多噸以逼迫空頭認(rèn)輸，在LME聲言要調(diào)查多頭背景后才不得不退出。

未料其轉(zhuǎn)身又在國(guó)內(nèi)滬鎳合約上猛烈做多，導(dǎo)致滬鎳1911合約與現(xiàn)貨市場(chǎng)、無(wú)錫不銹鋼鎳價(jià)、滬鎳2001等合約出現(xiàn)較大偏離。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)期貨倉(cāng)單不過(guò)3萬(wàn)噸出頭，市場(chǎng)傳言青山將把所有倉(cāng)單一掃而光，造成國(guó)內(nèi)再無(wú)倉(cāng)單注冊(cè)的可能，然后在1912、2001等后續(xù)合約上持續(xù)逼殺空頭。

記得當(dāng)時(shí)一場(chǎng)行業(yè)會(huì)議上，圓桌環(huán)節(jié)一位嘉賓不無(wú)郁悶地抱怨：青山以買入原材料自用的理由集中交割逼倉(cāng)，上期所好像也難有理由介入干預(yù)，但這樣的價(jià)格明顯脫離產(chǎn)業(yè)實(shí)際，所有倉(cāng)單被掃光后，其余合約上的空頭該怎么辦呢?

輪到我發(fā)言時(shí)，我從現(xiàn)貨市場(chǎng)偏離度、各合約Back結(jié)構(gòu)幅度來(lái)說(shuō)明當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重扭曲，并表示：國(guó)內(nèi)三家商品期貨交易所中，最值得信賴的就是上期所，相信上期所一定會(huì)出手干預(yù)。

果不其然，幾日后青山罷手出場(chǎng)、盤面一路直下。

近幾年來(lái)，鎳期貨圈流傳著一句話，“天下苦青山久矣”!

這句話透露的悲愴和憤慨，行業(yè)之外的人難以理解。

與銅、鋁、鋅等品種不同，這些市場(chǎng)規(guī)模大，大家對(duì)國(guó)外資本或頭部企業(yè)的頭寸方向不太關(guān)注，也不太在意是否與其做反。

但鎳就不同了，無(wú)論現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)都規(guī)模相對(duì)較小，偏偏青山資本雄厚，出手霸氣十足，倫鎳這種流動(dòng)性較差的市場(chǎng)，還經(jīng)常幾百手幾百手的下單進(jìn)出，一來(lái)就是十幾、二十萬(wàn)噸，讓旁觀者無(wú)不側(cè)目。

如果只是家里有錢出手霸氣也就算了，問(wèn)題是青山是全球最大規(guī)模的從紅土鎳礦到鎳鐵、不銹鋼的一體化產(chǎn)業(yè)，其余幾家頭部企業(yè)與其關(guān)系也極為密切，在印尼的產(chǎn)業(yè)布局也多仰賴青山幫助，加上老板在印尼有超強(qiáng)的政商關(guān)系(比如2019年的提前禁礦，還有這次倫鎳危機(jī)后，印尼政府馬上跳出來(lái)說(shuō)今年要增產(chǎn)40萬(wàn)噸鎳，明年再增產(chǎn)60萬(wàn)噸鎳)，這樣的產(chǎn)業(yè)大佬對(duì)上這么小的市場(chǎng)，你說(shuō)誰(shuí)敢輕視他的頭寸方向?

更要命的是，銅、鋁、鋅等市場(chǎng)信息比較透明，遇到突發(fā)消息時(shí)，大家很快能就產(chǎn)量影響和價(jià)格影響達(dá)成一致，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)將迅速平息，產(chǎn)業(yè)大佬并沒(méi)有特別的信息優(yōu)勢(shì)。

而鎳的產(chǎn)業(yè)信息就不透明多了!大量的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)集中在印尼那邊，海嘯、地震、暴雨、罷工、騷亂以及印尼政府反復(fù)無(wú)常的各種政策，常常搞得研究人員一臉懵逼，大家連信息真?zhèn)味紵o(wú)法驗(yàn)證，更何談對(duì)影響做定性定量分析。

偏偏這些對(duì)青山都不是問(wèn)題!因?yàn)槿思掖罅康漠a(chǎn)業(yè)和人員就在印尼，甚至很多信息都是他們發(fā)布或者可以左右的。

就這樣，在鎳的期貨盤子上，你遇到的是一個(gè)超有錢、超有貨、超有產(chǎn)業(yè)背景、超有政商背景、超有信息優(yōu)勢(shì)的大佬。

用一句話來(lái)形容：咱們是研究基本面的，人家就是基本面，怎么跟他玩?

總的來(lái)說(shuō)，青山的企業(yè)形象具有兩面性：

在產(chǎn)業(yè)方面，青山是成功的開拓者和引領(lǐng)者，商業(yè)模式極為成功，也為社會(huì)創(chuàng)造了巨大價(jià)值;

而在期貨領(lǐng)域，青山卻有著非常兇殘的一面，憑借自身的強(qiáng)大實(shí)力和諸多資源優(yōu)勢(shì)，經(jīng)常在市場(chǎng)上翻手為云、覆手為雨，成為眾人唯恐避之不及的期貨大鱷。

但凡這幾年做鎳期貨研究和交易的人，在被大佬這樣反復(fù)蹂躪折磨后，都會(huì)對(duì)青山莫名地窩火，徒生“天下苦青山久矣”的感慨，市場(chǎng)都在盼望一位英雄降臨，振臂一呼，帶領(lǐng)大家揭竿而起，將青山挑落馬下，狠狠爆揍一頓。

不客氣地說(shuō)，如果這次不是多頭的操縱行為過(guò)于惡劣，在短時(shí)間內(nèi)將倫鎳從2萬(wàn)美元附近拉升到10萬(wàn)美元、完全脫離市場(chǎng)實(shí)際，而是只將價(jià)格推升到4萬(wàn)-5萬(wàn)美元就平倉(cāng)離場(chǎng)，可能大家不僅不會(huì)如此同仇敵愾地聲援青山，甚至還會(huì)有不少人拍手叫好，認(rèn)為青山也是自作自受、活該吃一教訓(xùn)，畢竟他也曾多次在市場(chǎng)搞過(guò)“逼倉(cāng)”。

事件分析和LME的“救市”

渲染“陰謀論”，打打民族感情牌，除了把旁觀者忽悠得熱血沸騰、民族自豪感爆棚外，無(wú)助于對(duì)事件本身獲得清晰客觀的認(rèn)知，也不利于廣大從業(yè)者從事件中吸取足夠的教訓(xùn)。

這里，本人僅以金屬行業(yè)、期貨行業(yè)從業(yè)人員的角度談?wù)勛约旱囊豢字姡?/p>

首先，青山在這次交易操作中存在較多失誤，并將為此付出代價(jià)。

早在1月份的時(shí)候，市場(chǎng)就傳言青山做空15萬(wàn)噸鎳;2月初，媒體開始公開報(bào)道其做空約20萬(wàn)噸，且LME倉(cāng)庫(kù)中50%-80%的庫(kù)存已經(jīng)被一家神秘多頭掌控。

無(wú)論青山是出于投機(jī)目的還是套保目的，也無(wú)論其頭寸規(guī)模是15萬(wàn)噸還是20萬(wàn)噸，相對(duì)于流動(dòng)性較差的鎳市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這樣的頭寸都顯得過(guò)于巨大了。考慮到其生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品根本不能用于交割，這樣規(guī)模的頭寸，入場(chǎng)之初就應(yīng)該想到可能難以順利離場(chǎng)，并密切關(guān)注庫(kù)存變動(dòng)情況、準(zhǔn)備一些預(yù)案。

當(dāng)2月初有報(bào)道多頭已經(jīng)掌控了一半以上的庫(kù)存時(shí)，青山也應(yīng)該及時(shí)改變策略，要么開始移倉(cāng)，要么搜集現(xiàn)貨準(zhǔn)備交割。但目前來(lái)看，青山當(dāng)時(shí)或是疏忽大意，或是心存僥幸，并未采取較果斷的措施。

當(dāng)2月底俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開始，西方制裁一步步加劇，俄鎳出口被阻斷后，青山坐擁如此巨大的頭寸再想采取補(bǔ)救措施就顯得為時(shí)太晚了。畢竟鎳的市場(chǎng)太小了，而彼時(shí)多空雙方都已是底牌攤開，再無(wú)騰挪余地了。

歸根結(jié)底，青山縱橫期貨市場(chǎng)多年，也曾多次興風(fēng)作浪，難免日益驕橫，產(chǎn)生唯我獨(dú)尊的心態(tài)，對(duì)市場(chǎng)失去敬畏，孰料一著不慎，疊加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)突發(fā)因素的干擾，竟陷入如此嚴(yán)重的“逼倉(cāng)”危機(jī)，令人不勝唏噓。

其次，此次事件風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能性較高，破壞性極大，國(guó)家層面應(yīng)該予以援助。

無(wú)論多頭的原本目的是什么，但事件發(fā)展到當(dāng)下地步，其破壞性已經(jīng)不是一個(gè)青山所能應(yīng)對(duì)和解決的了。

由于青山在鎳、不銹鋼和新能源電池材料領(lǐng)域的龍頭地位，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)大量企業(yè)與其有密切的合作關(guān)系，甚至也采取了類似的套保操作。按照3月8日的盤面交易情況，3、5手平倉(cāng)就上漲1000美元，十幾手平倉(cāng)就上漲10000美元，這樣的流動(dòng)性下，如果多頭不放手，眾多套保企業(yè)將難以逃脫破產(chǎn)倒逼的命運(yùn)。那么十多年來(lái)我國(guó)好不容易培養(yǎng)的大批優(yōu)秀企業(yè)，完善的紅土鎳礦、鎳鐵、不銹鋼、新能源電池材料等產(chǎn)業(yè)將遭受毀滅性打擊。(部分上市公司股票已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)跌停，可見風(fēng)險(xiǎn)在外溢擴(kuò)散)

雖然這些產(chǎn)業(yè)鏈以民營(yíng)企業(yè)為主，但考慮到當(dāng)今世界政治格局變化及建立國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)大循環(huán)的緊迫性，值得國(guó)家相關(guān)層面像當(dāng)年株冶、國(guó)儲(chǔ)銅那樣介入其中，對(duì)陷入困境中的企業(yè)施以援手。

第三，LME的“救市”行為很大程度上是“自救”，我們無(wú)須以“自己人”心態(tài)套近乎。

倫鎳2天時(shí)間暴漲260%，尤其3月8日亞洲盤時(shí)段一度暴漲100%多，令所有空頭和經(jīng)紀(jì)商都面臨巨額的保證金追加要求，甚至不排除已經(jīng)出現(xiàn)一些空頭破產(chǎn)。

如果多頭仍執(zhí)意不放手，按照3月8日的交易情況來(lái)看，鎳價(jià)漲到天上也是有可能的。屆時(shí)不僅所有空頭在劫難逃，大量的經(jīng)紀(jì)商也必然無(wú)力履約而破產(chǎn)，進(jìn)一步波及LME自身的生存。

所以LME強(qiáng)力介入干預(yù)并取消8日所有交易結(jié)果，很大程度上是“自救”行為，網(wǎng)絡(luò)上大量以LME早就被港交所收購(gòu)、所以是“自己人”的言論純屬自作多情。

再看國(guó)內(nèi)的無(wú)錫不銹鋼市場(chǎng)，3月8日一早就暫停了當(dāng)日的鎳交易，并采取了提高保證金、限制出金的風(fēng)控措施，相比LME的干預(yù)措施要及時(shí)和果斷多了。

進(jìn)一步地，LME的救市更是為了捍衛(wèi)其生存基礎(chǔ)。

在期貨市場(chǎng)上，對(duì)某一事件或某一措施的對(duì)錯(cuò)優(yōu)劣往往眾說(shuō)紛紜、莫衷一是，關(guān)鍵是大家沒(méi)有一致的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果是雞同鴨講、圖費(fèi)口舌。

本人認(rèn)為，期貨市場(chǎng)上的一切爭(zhēng)論探討，都應(yīng)該以期貨市場(chǎng)的兩大基本功能——價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值為根本出發(fā)點(diǎn)。凡是有利于這兩項(xiàng)功能實(shí)現(xiàn)的都應(yīng)推崇，凡是不利于這兩項(xiàng)功能實(shí)現(xiàn)的都應(yīng)抵制或批駁。

比如這次倫鎳的“逼倉(cāng)”危機(jī)，3月8日盤中一度突破10萬(wàn)美元關(guān)口，已經(jīng)嚴(yán)重脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游客戶都無(wú)法報(bào)價(jià)交易，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能體現(xiàn)在何處?

眾多參與套期保值企業(yè)本是為了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以獲得穩(wěn)定的生產(chǎn)利潤(rùn)，結(jié)果在盤面的直線上漲中，心驚肉跳地接到一道道追保“催命符”，甚至有可能在后續(xù)價(jià)格上漲后無(wú)力繳納保證金而破產(chǎn)倒逼，試問(wèn)其幫助企業(yè)套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能又體現(xiàn)在何處?

面對(duì)如此明顯的異常波動(dòng)和惡意的價(jià)格操縱，如果LME不介入干預(yù)，試問(wèn)將來(lái)產(chǎn)業(yè)客戶從礦山到冶煉再到下游企業(yè)，誰(shuí)還敢以LME的價(jià)格作為年度長(zhǎng)單的結(jié)算依據(jù)，誰(shuí)還敢進(jìn)入該市場(chǎng)進(jìn)行套期保值?

失去了這兩項(xiàng)功能和眾多產(chǎn)業(yè)客戶的認(rèn)可、參與，那么LME跟澳門賭場(chǎng)又有何異?

因此，但凡LME的管理層還有基本的職業(yè)操守，面對(duì)如此嚴(yán)重的市場(chǎng)危機(jī)，就必然會(huì)出手干預(yù)以捍衛(wèi)自己的百年聲譽(yù)、立身根本!

市場(chǎng)監(jiān)管與實(shí)物交割

國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)“逼倉(cāng)”事件雖時(shí)有發(fā)生，但像倫鎳這樣堪稱“史詩(shī)級(jí)”的“逼倉(cāng)”危機(jī)卻極其罕見，其中青山的頭寸過(guò)大、倫鎳交割品太少、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)突發(fā)干擾是主因，但LME的監(jiān)管不力也難辭其咎。

長(zhǎng)期以來(lái)，LME對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的孱弱無(wú)力飽受詬病。與國(guó)內(nèi)外其他期貨交易所相比，LME在大戶持倉(cāng)報(bào)告、交割月限倉(cāng)、漲跌停板、強(qiáng)制平倉(cāng)等風(fēng)控制度方面有重大缺失，對(duì)交割倉(cāng)庫(kù)監(jiān)管也十分松軟，導(dǎo)致買方提貨困難、大戶利用倉(cāng)庫(kù)股權(quán)關(guān)系任意玩弄“倉(cāng)單游戲”，成為國(guó)際大鱷肆意進(jìn)出、興風(fēng)作浪的場(chǎng)所。

設(shè)想如果LME有嚴(yán)格的大戶持倉(cāng)報(bào)告和限倉(cāng)制度，則青山以及多頭都不會(huì)持有如此巨額的頭寸，風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)積累到如此程度;

如果有漲跌停板制度，則各方追加保證金和籌措貨物交割的緩沖時(shí)間較長(zhǎng)，亦不會(huì)造成兩天暴漲260%的極端行情;

如果有強(qiáng)制平倉(cāng)制度，結(jié)合適當(dāng)?shù)臐q跌停板設(shè)置，則即便遇上俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的突發(fā)干擾，LME仍可以讓多空雙方在較低價(jià)位平倉(cāng)了事，何至于現(xiàn)在如此費(fèi)力地協(xié)調(diào)雙方平倉(cāng)。

當(dāng)然，LME是以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)發(fā)展而來(lái)的交易場(chǎng)所，更類似于OTC、大戶之間的交易市場(chǎng)，所以在很多方面與國(guó)內(nèi)外的期貨交易所不同，比如其保留著圈內(nèi)交易、日合約、調(diào)期等模式。但隨著時(shí)代的發(fā)展，過(guò)于死板地強(qiáng)調(diào)自身的現(xiàn)貨交易所歷史，忽視當(dāng)前國(guó)際資本和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)以期貨交易為主的現(xiàn)實(shí)，必然會(huì)造成應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)主動(dòng)性不足、儲(chǔ)備手段有限的窘境。

以本次倫鎳危機(jī)來(lái)說(shuō)，如果無(wú)法協(xié)調(diào)多空雙方平倉(cāng)，大概率就只能通過(guò)實(shí)物交割作為最后的解決手段。

實(shí)物交割，是連接現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的橋梁和紐帶，是確保期現(xiàn)市場(chǎng)收斂回歸的重要手段，也是化解“逼倉(cāng)”危機(jī)的終極手段。

但“兵者兇器也，圣人不得已而用之。” 某種程度上，實(shí)物交割作為確保期現(xiàn)市場(chǎng)回歸、化解“逼倉(cāng)”危機(jī)的終極手段，是“兇器也”，也應(yīng)該是“不得已而用之”。

假如這次倫鎳危機(jī)以實(shí)物交割而告終，則青山等空頭將不得不從國(guó)內(nèi)外籌集20萬(wàn)噸的電解鎳，遠(yuǎn)涉重洋交割到LME的倉(cāng)庫(kù)，當(dāng)多頭交割完成后，又要在合適機(jī)會(huì)出口到國(guó)內(nèi)銷售給下游企業(yè)，這么大規(guī)模的物流往返豈不是社會(huì)資源的巨大浪費(fèi)，豈不是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的巨大沖擊?

而多空雙方如果在5萬(wàn)美元這一遠(yuǎn)脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的位置進(jìn)行巨量交割，又何嘗不是一種雙輸?shù)慕Y(jié)局?

前些年國(guó)內(nèi)部分學(xué)者和官員不斷強(qiáng)調(diào)期貨交易所的“交割率”，認(rèn)為實(shí)物交割比重高就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)物交割比重低就是投機(jī)氛圍濃，實(shí)在是外行之言、大謬不然。

“不戰(zhàn)而屈人之兵，善之善者也。”

如果交易所能事先制定嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則，讓多空雙方都不敢妄動(dòng)邪念，以極少量的實(shí)物交割撬動(dòng)成交量巨大的期貨市場(chǎng)進(jìn)行有效定價(jià)，而套期保值的企業(yè)也均可以平倉(cāng)了結(jié)的方式實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，這對(duì)參與市場(chǎng)的各方、對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是更好的結(jié)局。

回到國(guó)內(nèi)鎳市場(chǎng)。經(jīng)歷了2019年底的“逼倉(cāng)”事件后，為徹底解決交割品不足的問(wèn)題，2020年5月上期所宣布將引入鎳豆交割。但兩年快過(guò)去了，只聽樓梯響，不見人下來(lái)。你去問(wèn)，回答說(shuō)：“在研究”!

瞧瞧人家上期所的水平，“在研究”三個(gè)字，回答的多么意味深長(zhǎng)：

你若安分守己，我則閉關(guān)“研究”，共同維護(hù)安定團(tuán)結(jié)的大好局面;

你若興風(fēng)作浪、胡作非為，我隨時(shí)可以結(jié)束“研究”，出關(guān)將你收拾得服服帖帖。

輕飄飄的三個(gè)字，讓上期所獲得了“引而不發(fā)”的威懾態(tài)勢(shì)，既不馬上引入鎳豆交割，破壞當(dāng)前的市場(chǎng)生態(tài)，又能隨時(shí)引入鎳豆交割，以對(duì)違規(guī)操縱行為“冒頭就打”。

這，就是“不戰(zhàn)而屈人之兵”!