報告導讀

2022 年2 月，公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3100 萬噸，同比減少10.01%，日均運量110.71 萬噸。大秦線日均開行重車74.8 列，其中日均開行2 萬噸列車54.7 列。2022 年1-2 月，大秦線累計完成貨物運輸量6505 萬噸，同比減少9.10%。

投資要點

安監趨嚴致大秦線1-2 月合計運量下降9.10%2 月大秦線日均運量110.71 萬噸，同比下降10.01%;1-2 月合并運量6505 萬噸，同比下降9.10%，我們判斷主要系冬殘奧會影響下產地生產監管趨嚴所致。

隨3 月中旬重要會議及冬殘奧會結束，疊加保供穩價政策持續發力，上游產能有望快速釋放，帶動運量回升，建議關注大秦線3 月運量修復情況。

預計2022 年大秦線運量繼續恢復至4.3-4.4 億噸1)在供給端，據CCTD 中國煤炭市場網數據，2 月中下旬以來，全國煤炭日產量持續保持在1200 萬噸以上，山西、內蒙古、山西日產量保持在900 萬噸以上，隨保供增產持續推進，供給預期持續增加。

2)在運輸端，國鐵集團等運輸企業發揮煤炭運輸骨干作用，據CCTD 中國煤炭市場網數據，3 月份以來，全國鐵路日均煤炭裝車同比+10%，大秦線3 月第一周日均發運量130 萬噸左右，運量提升;隨2022 年鐵路貨運增量行動延續，大宗運輸結構持續調整，也將帶動煤炭運輸繼續由公路向鐵路轉移。

整體上，在疫情恢復及偶發因素消減及基建發力預期的推動下，我們預計2022年大秦線運量有望維持穩健增長，或進一步恢復至4.3-4.4 億噸。

環保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運量長遠提升空間仍在據中國煤炭報，3 月5 日，習近平總書記在參加內蒙古代表團審議期間強調，實現“雙碳”目標，須立足富煤國情，堅持穩中求進，不踩“急剎車”，綠色環境與生產生活兼顧，且結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，謹慎預期下或兼具絕對及相對收益根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前收盤價(2022/03/14)的股息收益可達7.1%，托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司在大盤謹慎預期下的穩健配置價值。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF) 僅0.83 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求大幅下降;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。