事件：公司發布2021 年年報，公司全年實現營收108.32 億元，同比增長132.23%，歸母凈利潤57.24 億元，同比增長448.56%;其中，2021Q4 單季度實現營收25.27 億元，同比增長51.52%，歸母凈利潤12.51 億元，同比增長128.95%，擬每10 股派6 元。業績符合預期，主要受益于硅料市場供應緊缺，公司實現量利齊升。Q4 單季度業績環比下降主要系12 月下游硅片廠商庫存調整、采購意愿降低導致，隨著2022 年光伏需求持續向好，根據公司公告，公司預計22Q1 實現多晶硅料銷售3.7-3.8 萬噸，同比增長72.33%-76.98%。

2021 年硅料供不應求導致價格大幅上漲，公司實現量利齊升。2021 年整體光伏市場需求持續增長，下游單晶硅片企業擴產提速、對高品質多晶硅需求增長明顯，供不應求使得價格持續上漲。量：2021 年公司現有產線實現滿負荷生產，多晶硅產量8.66 萬噸，同比+12.03%，占國內多晶硅產量的17.75%，產量位于行業一梯隊，實現銷量7.54 萬噸，同比+0.7%。利：2021 年公司多晶硅毛利率高達65.65%，同比增長32.38Pcts，預計單噸凈利7.55 萬元/噸，同比增長超4倍，其中Q4 單噸凈利達10.7 萬元/噸，目前，根據硅業分會數據，22Q1 硅料價格仍位于高位，預計公司今年單噸凈利仍將維持較高水平。

加大力度布局硅料產業，產品結構持續優化。目前，公司4B 項目3.5 萬噸爬坡順利，進度超市場預期，截至一季度末公司實際產能已達12-13 萬噸。2021年底，公司與包頭市政府簽訂合作框架，擬投資332.5 億元建設30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導體多晶硅項目。其中一期項目“10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導體多晶硅”有望于2022 年3 月開工建設，2023 年Q2 建成投產。項目達成后，預計公司將具備30 萬噸工業硅、32 萬噸光伏多晶硅、20 萬噸有機硅和2.1 萬噸半導體硅產能。公司在持續加碼光伏硅的同時，拓展布局工業硅、有機硅及半導體硅等領域，豐富產品結構，打造多元硅材料平臺，有望提升盈利水平，穩固硅料行業領先地位。

研發持續投入，N 型料有望放量。公司在研發方面持續投入，2021 年投入達3.75 億元，同比+690%，主要是用于N 型料的研發投入。目前公司品質更高的N 型料已經實現批量供給，并獲得下游主流客戶的驗證通過。預計隨著新一代N 型電池片崛起，公司有望深度收益。

投資建議：我們預計公司2022-2024 年實現營收208/170/194 億元，歸母凈利潤分別為116/86/84 億元，對應PE 倍數10x/13x/14x。公司是光伏硅料領先企業，目前估值仍處于低位，有望受益光伏行業高景氣和硅料環節的高毛利，維持“推薦”評級。

風險提示：光伏裝機需求不及預期，多晶硅價格波動等。