2021 年核心業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布2021 年業(yè)績：收入1159.2 億元，同比增長31.6%;核心利潤35.7 億元(公司口徑，非扣非凈利潤)，同比增長60.8%，歸母凈利潤41.0億元，同比增長94.7%，對應(yīng)每股盈利1.44 元，公司核心業(yè)績符合我們的預(yù)期。

2021 年全年公司天然氣銷售量372 億方，同比增長22%。其中零售氣量253 億方，同比增長15%，售氣毛差0.51 元/方，同比下滑0.09 元/方;直銷氣量41 億方，同比增長336%，購銷價(jià)差0.31 元/方，同比提升0.15 元/方;批發(fā)氣量78.3 億方，同比增長2.7%。

能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，因公司進(jìn)行安全生產(chǎn)整頓，2021 年全年公司煤炭銷售量390 萬噸，同比下降38.4%;甲醇銷量140 萬噸，同比下降4.1%。

發(fā)展趨勢

直銷氣業(yè)務(wù)盈利能力有望保持穩(wěn)健。公司管理層預(yù)計(jì)2022 年直銷氣業(yè)務(wù)售氣量保持同比增長，購銷價(jià)差同比平穩(wěn)，考慮到公司較強(qiáng)的資源統(tǒng)籌和風(fēng)險(xiǎn)對沖能力，我們判斷直銷氣業(yè)務(wù)經(jīng)營情況有望達(dá)到管理層預(yù)期。此外，公司管理層預(yù)計(jì)與切尼爾能源簽訂的90 萬噸/年LNG 長協(xié)將于7 月開始執(zhí)行。

考慮到該份長協(xié)采用離岸交付(FOB)的形式，具有更強(qiáng)的靈活性，我們認(rèn)為該份長協(xié)有望進(jìn)一步提升公司直銷氣上游資源調(diào)度能力。

舟山LNG 接收站注入有望于年內(nèi)完成。21 年11 月公司就舟山LNG 接收站資產(chǎn)注入交易回復(fù)第一輪問詢，目前仍處在盡職調(diào)查、審計(jì)及評估階段，我們預(yù)計(jì)此交易有望于年內(nèi)完成，進(jìn)一步完善公司天然氣產(chǎn)業(yè)鏈布局。

能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤增量。煤炭業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)2022 年公司煤炭銷量提升有望提升至550 萬噸，繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤增量;此外，公司管理層表示將積極進(jìn)行煤炭產(chǎn)能擴(kuò)充，至2022 年末，公司煤炭產(chǎn)能有望達(dá)到1000 萬噸/年。甲醇業(yè)務(wù)方面，據(jù)百川資訊，截至3 月18 日，甲醇價(jià)格達(dá)3,000 元/噸，較年初均價(jià)上行17.6%，我們認(rèn)為甲醇價(jià)格上行也有望進(jìn)一步改善公司甲醇生產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利情況。

盈利預(yù)測與估值

我們基本維持2022 年和2023 年盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/2023年11.0 倍/9.5 倍市盈率。考慮到行業(yè)估值中樞下移，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)16.4%至23.0 元，維持跑贏行業(yè)評級，對應(yīng)16.0 倍2022 年市盈率和13.8倍2023 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有45.3%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

國際油氣價(jià)格大幅波動，煤炭產(chǎn)銷量低于預(yù)期。