21 年歸母凈利同比+111%，股息率5.1%。2021 年公司實現營收/歸母凈利297/29.2 億元，同比+32.6%/110.6%。其中Q4 單季，公司實現歸母凈利11.5億元，環比+62.4%，我們認為公司業績顯著增長的主要原因在于Q4 長協價大幅上調及大精煤戰略施行。公司2021 年擬每股現金分紅0.76 元，分紅比例超60%，按3 月28 日收盤價14.92 元計，對應股息率5.1%。

經營數據：21 年產量下滑6%，售價/成本增加37%/28%。1)產銷量：2021年公司原煤產量/商品煤銷量2885/3065 萬噸，同比-6.4%/-2.7%，其中Q4單季分別為714/770 萬噸，環比+4.2%/+6.2%，我們認為產銷量下滑主要系Q3 高溫影響井下作業以及河南暴雨所致，Q4 影響消除后環比回升。結構方面，21 年混煤/精煤產量1320/1188 萬噸，同比-11.4%/+3.2%，混煤/精煤銷量1412/1199 萬噸，同比-6.2%/+2.5%，精煤銷量占比39.1%，同比+2pct。

2)價格：2021 公司銷售均價916 元/噸，同比+36.9%，其中精煤/混煤售價1596/548 元/噸，同比+35.5%/29.1%，精煤銷量占比提升帶動公司銷售均價上漲。Q4 單季商品煤銷售均價為1235 元/噸，創歷史新高，環比+35.3%，我們認為，公司精煤以長協銷售為主，受季度調價影響，上漲滯后現貨，Q4售價環比才顯著提升。3)成本：2021 單位成本為655 元/噸，同比+28%，其中精煤/混煤單位成本為1032/464 元/噸，同比+32.2%/20.3%。4)毛利：

2021 年商品煤噸毛利為261 元/噸，同比+103 元/噸，增幅65.7%，其中精煤/混煤噸毛利565/84 元/噸，同比+167/45 元/噸，增幅+41.9%/115.8%。

22 年計劃產量增加，有望實現量價齊升。根據公司22 年經營計劃，公司原煤/精煤產量計劃3108/1235 萬噸，同比+7.7%/4%。結合國內穩增長政策穩步推進及國外通脹大環境，考慮到公司焦煤長協價格Q4 才顯著提升，全年焦煤長協價格有望維持高位，公司業績有望實現量價齊升。

成立焦化子公司，延伸產業鏈。公司擬出資7 億元(持股70%)與汝豐焦化成立合資公司，建設120 萬噸/年焦化項目。根據公司公告援引的汝豐焦化項目可研報告測算，年可實現營收/利潤總額約27/2.45 億元，總投資收益率13.7%，銷售利潤率9.2%(高于行業基準收益率7%)。

盈利預測與估值。我們認為在澳煤限制進口影響下，焦煤供給持續偏緊，公司是國內低硫優質主焦煤的第一大生產商和供應商，有望顯著受益焦煤長協價格高位。此外，中期看，由于鋼鐵行業碳達峰時間為2030 年前(并未提前)，疊加穩增長的大背景，焦煤需求或由悲觀轉向樂觀，利好焦煤板塊估值提升。

我們預計22 年公司歸母凈利在66.5 億元左右，按保底分紅比例60%計算，對應3 月 28 日股息率約12%。我們預計公司22-24 年歸母凈利為66.5/61.3/58.1 億元，EPS 為2.87/2.65/2.51 元，參考可比公司，給予公司2022 年7~8 倍PE，對應合理價值區間20.11~22.99 元，維持“優于大市”

評級。

風險提示。需求大幅下滑、澳煤進口限制政策延續存在不確定性。