公告：公司發布2021 年年度報告，2021 年公司營收 2161 億元，同比+38%;歸屬母凈利潤30.45 億元，同比-28.1%。汽車、汽車相關產品收入約1124.89 億元，同比+33.9%;手機部件、組裝業務收入約864.54 億元，同比+43.99%;二次充電電池及光伏業務收入約164.71億元，同比+36.3%。2021 年累計新能源汽車銷量60.5 萬輛，同比+218.3%。

公司經營核心要點：

1)ASP 持續提升，Q4 單車盈利水平借助產品升級及規模效應有效對抗了原材料成本壓力。

公司汽車業務2021 年營收達1124.9 億元，同比+33.9%。主要增量來自于DMi 混動購置平價+E3.0 純電新產品的雙輪驅動帶來銷量大幅提升。隨著產品持續升級，Q4 公司單車ASP 達15.2 萬元，環比Q3+9%。Q4 扣非單車凈利約2000 元，僅環比Q3 小幅減少300 元，顯著對抗了整車成本環比Q3 上漲約2%~4%的壓力。

2)新技術持續得到消費者認可，E3.0 平臺一炮而紅。購置平價的DMi 技術在2021 年大放異彩，持續得到消費者認可。而Q3 推出的E3.0 平臺首款車型“海豚”更是在上市首月便獲得破萬訂單。目前新技術進一步強化了公司的競爭護城河，并提升了整車盈利水平。

3)一次性費用擾動凈利潤，但后續將逐步好轉。2021 年公司計提信用及資產減值12.5億元，其中Q4 計提近9.0 億元(資產減值8.6 億元，信用減值3.9 億元)，整體簡直幅度相較2020 年有所減少。我們認為一次性費用影響不改公司持續改善的經營競爭力。

展望2022 年：

1)強車型周期繼續延續。2022 年公司將發布全新DM-i 車型包括漢/唐 DMi 中改，驅逐艦05、宋Max、護衛艦07;全新EV 車型包括元Plus、漢/唐EV、海豹、海豚改款。10款車型有望助力比亞迪沖擊月銷15 萬+的銷量新高峰，我們預計2022 年DMi 車型銷量將達到80 萬輛以上水平。

2)漲價不改需求趨勢，在手訂單增速仍然強勁。公司在22 年2 月、3 月進行對MSRP進行了上調，漲幅平均在5%~10%區間，有效應對了當下原材料漲價帶來的盈利壓力。

實際從終端反饋看，影響并不明顯，甚至多款車型仍然出現了定增增速創歷史新高的局面。

這不僅是因為有越來越多的消費者愿意接受新能源產品，更是因為比亞迪產品競爭力突出，即使漲價，仍然具有顯著的相對性價比優勢。

3)新工廠陸續投產助力公司下半年大幅提升交付能力，沖擊150~200 萬臺銷量目標。

① 比亞迪常州整車基地首輛樣車已下線。環評報告顯示：初期計劃生產4 款車，計劃產能20 萬輛。SC2E 是已上市的元PLUS;EK 為Ocean-X—海豹，UX 是海獅，全部計劃在2022 年投產。② 深圳整車基地目前正在進行產能提升改造，計劃到2022 年中完成改造，產量有望達至3 萬輛/月。③長沙二期投產后，比亞迪長沙基地年產能將達40+萬輛。

投資分析意見：新能源行業需求持續快速復蘇，競爭格局加劇，我們堅定看好快速變革下仍能持續提升市占率的公司將有極大可能走到這場大變局的重點。綜合考慮公司產品力的持續超預期，規模效應提升單車毛利，產品力持續向上提升，以及上游原材料漲價對車型盈利的蠶食，我們上調公司2022/23 年營收從3355/3941 億元至3645/4398 億元，新增2024 年營收預測4925 億元;維持22 年盈利預測，并上調公司23 年歸母凈利潤由101 億至117 億元，并新增2024 年凈利潤預測153 億元，對應PE 為87/59/45 倍，維持增持評級。

核心假設風險：疫情風險反復，芯片供給影響產能，宏觀經濟政策調整，原材料漲價。