事件：

公司發(fā)布2021 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.08 億元，同比增長(zhǎng)29.16%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)64.04 億元(扣非61.26 億元)，同比增長(zhǎng)28.67% (扣非增長(zhǎng)28.37%)。現(xiàn)金分紅預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金1.47 元(含稅)。

裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升，風(fēng)光并舉

2021 年全年公司新增控股裝機(jī)容量2.104GW，其中風(fēng)電項(xiàng)目1.451GW，光伏項(xiàng)目0.653GW，火電無(wú)新增裝機(jī)。截至2021 年底，公司控股裝機(jī)容量達(dá)到26.7GW，其中風(fēng)電23.67GW，火電1.875GW，其他可再生能源(光伏為主)1.156GW。光伏在公司總裝機(jī)中的比例明顯提升。

裝機(jī)規(guī)模與利用小時(shí)數(shù)均有所提升，帶動(dòng)發(fā)電量增長(zhǎng)2021 年公司發(fā)電量632.85 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.26%。其中風(fēng)電發(fā)電量513.00 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.44%。由于風(fēng)速增加以及設(shè)備運(yùn)行穩(wěn)定性增加，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)2366，同比增加127;火電發(fā)電量107.76 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.28%。由于江蘇省內(nèi)用電負(fù)荷上升，火電利用小時(shí)數(shù)5747，同比增加929。

盈利能力穩(wěn)中有升

2021 年公司整體毛利率44.16%，增加0.61 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率11.25%，同比減少1.22 個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率9.8%,同比減少1.13 個(gè)百分點(diǎn)。凈資產(chǎn)收益率11.22%，同比增加1.9 個(gè)百分點(diǎn)。

盈利能力整體穩(wěn)中有升。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年風(fēng)電、光伏裝機(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)、營(yíng)收占比增加，公司整體毛利率仍有提升空間。

應(yīng)收新能源補(bǔ)貼數(shù)額大，近期有望得到解決

2021 年公司資產(chǎn)負(fù)債率61.59%，基本保持穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)中等水平。但公司作為風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭，目前應(yīng)收新能源補(bǔ)貼數(shù)額大，2021 年底應(yīng)收款項(xiàng)融資269.42 億元(絕大多數(shù)為應(yīng)收補(bǔ)貼)，占總資產(chǎn)的14.23%。近日財(cái)政部印發(fā)《2022 年中央政府性基金支出預(yù)算表》，其中中央本級(jí)支出由2021 年的928 億元增加至2022 年的4528 億元，或?qū)⒂脕?lái)解決長(zhǎng)期以來(lái)的新能源補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題，公司現(xiàn)金流有望大幅改善。

新增資源儲(chǔ)備是現(xiàn)有裝機(jī)2 倍以上

2021 年公司新增資源儲(chǔ)備56.46GW，是現(xiàn)有裝機(jī)的2 倍以上，同比增長(zhǎng)9.44%。新增資源儲(chǔ)備中風(fēng)電11.76GW，光伏36.70GW,多能互補(bǔ)項(xiàng)目8GW，均位于資源較好地區(qū)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，以光伏項(xiàng)目為主，體現(xiàn)了集團(tuán)風(fēng)光并舉、多能互補(bǔ)、多元化開發(fā)的十四五戰(zhàn)略。

abl集e_團(tuán)S風(fēng)um電ma業(yè)ry務(wù)]整 合平臺(tái)，超過(guò)20GW 集團(tuán)資產(chǎn)擬注入公司是國(guó)家能源集團(tuán)風(fēng)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)。根據(jù)國(guó)家能源集團(tuán)出具的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函，國(guó)家能源集團(tuán)將在公司吸收平莊能源交易完成后的3 年內(nèi)(2022-2024 年)將存續(xù)風(fēng)電業(yè)務(wù)注入公司。目前國(guó)家能源集團(tuán)體內(nèi)龍?jiān)措娏ν獾目毓娠L(fēng)電裝機(jī)達(dá)到21.41GW，接近公司現(xiàn)有風(fēng)電裝機(jī)23.67GW。預(yù)計(jì)后續(xù)注入將大幅提升公司風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模，強(qiáng)化公司龍頭地位。

估值分析與評(píng)級(jí)說(shuō)明

預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為80.32 億元、93.60 億元、119.91 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26.69 倍、22.91 倍、17.88 倍。雖然估值水平優(yōu)勢(shì)不明顯，但公司背靠國(guó)家能源集團(tuán)，在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、運(yùn)營(yíng)管理、資金成本等方面優(yōu)勢(shì)明顯，裝機(jī)增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

風(fēng)電光伏裝機(jī)規(guī)模低于預(yù)期;可再生能源補(bǔ)貼回款速度低于預(yù)期;上網(wǎng)電價(jià)下調(diào);新項(xiàng)目造價(jià)上升等。