事件：公司發布2021 年業績報告，實現營業收入1519.9 億元，同比減少29.3%;歸母凈利潤162.6 億元，同比增長128.3%，實現基本每股收益為3.34 元，經營性凈現金流為361.8 億元，同比增長62.7%。

受安全環保政策影響煤炭產量有所下滑，逐步剝離低毛利貿易煤業務。

公司煤炭板塊2021 年實現商品煤產量1.05 億噸(-12.86%)，同比減少1525 萬噸;實現煤炭銷量1.05 億噸(-28.4%)，同比減少4197 萬噸，其中自產煤銷量9383 萬噸(-16.8%)，同比減少1894 萬噸，此外貿易煤銷量減少2303 萬噸，導致整體銷量出現較大幅度的下降。分區域來看，公司去年受陜蒙基地以及公司本部安全環保政策影響，導致部分礦區停產，其中陜蒙地區銷量2512.6 萬噸(-32.56%)，同比減少1213.1 萬噸;山東產區實現銷量2507 萬噸(-19.98)，同比減少625.9 萬噸，澳洲地區煤礦產銷穩定。2021 年停產礦區基本恢復正常生產，今年將正常投產，我們預計煤炭產銷將回歸正常水平;此外公司主動剝離低毛利率的貿易煤業務，以優化公司資產質量。公司3 月9 日公告陜蒙礦區所屬的800 萬噸年產能的營盤壕煤礦也進入試生產階段，產能擴張之下未來公司產量將繼續穩步增長。

受益銷售價格同比大幅上行，煤炭板塊盈利驅動業績沖高。公司煤炭業務板塊，2021 年實現營業收入838.0 億元(20.7%)，同比增加143.5 億元，煤炭板塊銷量減少而收入增加主因為銷售價格的同比大幅上漲，銷售單價793 元/噸(68.6%)，同比上漲323 元/噸，其中自產煤平均銷售價格716.8 元/噸(70.9%)，同比增長297.4 元/噸，毛利率為53.61%(+5.38pct),成本方面，公司將報告期內運輸費用轉為了銷售成本，實現噸煤成本445.1 元(45.53%)，同比增加139.3 元/噸，毛利達到348.1元/噸，其中自產煤成本為332.6 元/噸(53.2%)，同比增加115.4 元/噸，實現毛利為384.3 元/噸。噸煤單價的大幅提升成為了公司煤炭板塊凈利潤大增的主要原因，受益于海外局勢以及國內煤炭供需格局偏緊影響，煤炭整體價格高漲，預計公司煤炭產品價格全年仍將保持高價運行。

化工板塊實現量價齊升，高景氣或將延續。化工板塊實現營業收入214.0億元(103.6%)，營業成本145.5 億元(56.7%)，實現毛利率32.0%(+20.3pct)。公司生產化工產品合計579.4 萬噸(26.6%)，同比增加121萬噸，其中主要增量來自于甲醇，2021 年公司實現甲醇產量250 萬噸(37.3%)，同比增加68 萬噸，新增乙二醇產量29.2 萬噸。公司煤化工板塊持續穩健，行業景氣度高，銷售單價實現了大幅增長，平均售價達到4079.7 元/噸(65.88%)，同比增加1620.3 元/噸。目前國際原油價格暴漲，預計公司化工板塊將繼續受益，未來煤化工清潔高效轉型方向仍舊是增長的發力點。

高比例分紅，彰顯長期投資價值：根據公司分紅派息方案，2021 年公司向全體股東派發2021 年度末期股息每股人民幣2.0 元(含稅)，分紅合計約人民幣 98.97 億元(含稅)，占 2021 年度歸屬于股東凈利潤的60.87%，按照4 月1 日公司收盤價37.99 元計算，股息率達到5.3%，大比例分紅回報股東，良好的盈利能力及穩定的現金流入，持續保持高分紅率，看好公司長期投資價值。

盈利預測以及投資評級：預計公司2022 年-2024 年歸母凈利潤分別為221.3/242.1/245.5 億元，當前股價對應PE 為8.4/7.6/7.5 倍。首次覆蓋給予公司買入評級。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期;煤價大幅下降;煤炭產銷不及預期以及在建項目進展緩慢等。