報告導讀

2022 年3 月，公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3887 萬噸，同比增長8.00%，日均運量125.39 萬噸。大秦線日均開行重車84.1 列，其中日均開行2 萬噸列車62.5 列。2022 年一季度，大秦線累計完成貨物運輸量1.04 億噸，同比減少3.38%。

投資要點

產(chǎn)能修復帶動大秦線3 月日均運量回升至125 萬噸以上3 月大秦線日均運量125.39 萬噸，同比增長8.0%，環(huán)比增長13.3%，日均運量回升至125 億噸以上，年內(nèi)首月正增長。一季度大秦線合計日均運量115.48 萬噸，同比下降3.4%。剔除春節(jié)錯期因素后運量略低于去年同期，主要還是由于前2 月冬奧會安監(jiān)限產(chǎn)以及局部煤礦產(chǎn)區(qū)疫情影響，后續(xù)隨保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)力，運量有望持續(xù)向好。

預計2022 年大秦線運量繼續(xù)恢復至4.3-4.4 億噸1)供給端，國鐵集團組織鐵路運輸企業(yè)集中資源全力增運，鐵路煤炭發(fā)運量快速增長，有力保障煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供。

2)需求端，3 月中下旬至4 月逐步進入施工旺季，穩(wěn)增長系列頂層設計有望陸續(xù)進入實操階段，房地產(chǎn)需求也在穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期的總基調(diào)下邊際回暖，此外3 月中下旬唐山區(qū)域疫情防控也導致階段性汽運煤轉(zhuǎn)向鐵路運輸。

整體供需依然向好，后續(xù)關注4 月大秦線春季修，根據(jù)鄂爾多斯煤炭網(wǎng)，2022年大秦線春季修推遲至4 月18 日開展，檢修時間壓縮至20 天(去年同期為4月6 日至4 月30 日)。偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預期的推動下，預計2022 年大秦線運量仍能進一步恢復至4.3-4.4 億噸

環(huán)保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運量長遠提升空間仍在據(jù)中國煤炭報，3 月5 日，習近平總書記在參加內(nèi)蒙古代表團審議期間強調(diào)，實現(xiàn)“雙碳”目標，須立足富煤國情，堅持穩(wěn)中求進，不踩“急剎車”，綠色環(huán)境與生產(chǎn)生活兼顧，且結(jié)構(gòu)上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河;2)運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉(zhuǎn)鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，謹慎預期下或兼具絕對及相對收益根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現(xiàn)，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前收盤價(2022/4/7)的股息收益可達7.0%，托底絕對收益。基于業(yè)績穩(wěn)增長及股息高防御，建議關注公司在大盤謹慎預期下的穩(wěn)健配置價值。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩(wěn)中維增，暫不考慮運價調(diào)整，我們預計2021-2023 年公 司歸母凈利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.84 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求大幅下降;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競爭性線路上量分流。