事件：4 月14 日，公司發布2021 年度業績快報，全年實現營業收入452.85 億元，同比增長34.15%，歸母凈利潤41.66 億元，同比增長112.94%，扣非后歸母凈利潤40.61 億元，同比增長143.51%。

受益于四季度焦煤價格大漲，公司Q4 營收及歸母凈利潤創同期新高水平。2021年四季度山西呂梁主焦煤市場價格均值同比增長163.03%，焦煤價格上漲帶動公司四季度實現營業收入155.93 億元，同比增長29.99%，歸母凈利潤為9.92億元，同比增加179.72%，均創歷史同期新高水平。

一季度煤炭價格高位運行，公司Q1 歸母凈利潤創歷史新高水平。2022 年一季度，受印尼煤炭出口政策以及俄烏沖突等因素影響，海外煉焦煤價格帶動國內價格維持高位運行。一季度國內主要港口煉焦煤進口平均價為2396 元/噸，同比增長76%，與國產煉焦煤港口均價的差值為340 元/噸，同比擴大369%。高煤價使得公司一季度盈利同比大增，根據公司發布的一季度業績預告披露，一季度公司歸母凈利潤預計為23.20-25.93 億元，同比增長155-185%，創單季度歷史新高水平。

下游需求持續向好，焦煤價格易漲難跌。伴隨冬奧會、兩會結束，高爐產能利用率逐步攀升至歷史同期中高位水平，“穩增長”預期下，鋼鐵產量回升有望帶動焦煤需求持續向好;焦煤供給后續仍受到新增產能不足以及環保、安全生產要求等多重因素的影響，預計焦煤供需緊張依舊持續，價格易漲難跌。

公司持續收購集團資產，未來仍有煤礦資產注入預期。公司2020 年完成了焦煤集團水峪煤業以及騰暉煤業的收購，權益產能從2796 萬噸增加至3257 萬噸;2022 年1 月17 日，公司發布草案，擬分別以65.99 億元、4.43 億元收購華晉焦煤51%的股權和明珠煤業49%的股份，收購完成后，權益產能將增加513 萬噸/年(華晉焦煤469 萬噸，明珠煤業44 萬噸)，增幅為15.74%。2021 年2月，山西省屬企業“一企一策”考核簽約大會提出了“省屬企業資產證券化率達到80%以上”的目標，預計未來公司仍有資產注入預期。

盈利預測、估值與評級：國內外煤價價差高企導致煤炭進口受限，且國內生產受安全監管政策影響，我們預計隨著鋼鐵行業逐步復產，焦煤供需緊張依然持續，價格將維持高位運行，且公司未來仍有資產注入的預期，公司2021 年歸母凈利潤為41.66 億元，上調2022-2023 年歸母凈利潤102%、99%至87.74、92.65億元(未考慮本次資產收購)，對應EPS 分別為2.14、2.26 元，對應ROE 分別為30.37%、28.59%，維持“增持”評級。

風險提示：鋼材需求大幅回落;焦煤進口價格大幅回落。