事件：

川投能源發(fā)布2021 年報(bào)及2022 一季報(bào)：

1)2021 年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.63 億元，同比增長(zhǎng)22.52%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.87 億元，同比減少2.35%。

2)2022Q1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74 億元，同比增長(zhǎng)18.18%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.58 億元，同比減少13.69%。

投資要點(diǎn)：

仁宗海大壩滲漏治理，2021 年凈利潤(rùn)同比-2.35%，2022Q1 凈利潤(rùn)同比-13.69%。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.87 億元，同比減少0.74億元;2022 年Q1，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.58 億元，同比減少13.69%，仁宗海大壩滲漏治理導(dǎo)致子公司田灣河2021 年度凈利潤(rùn)同比減少0.50 億元，同時(shí)該工程導(dǎo)致仁宗海大壩2021 年底水庫(kù)未蓄水，2022年Q1 發(fā)電量同比下降26.86%，疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.30 億元共同拖累盈利。

股權(quán)投資帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，股息率近4%，彰顯公司發(fā)展信心。公司長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目雅礱江水電2021 年凈利潤(rùn)63.17 億元，同比+1.29%;國(guó)能大渡河 2021 年凈利潤(rùn)21.74 億元，同比+10.79%。

投資項(xiàng)目為股東帶來(lái)豐厚利潤(rùn)和現(xiàn)金分紅。根據(jù)2021 年報(bào)，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4 元，現(xiàn)金分紅比例為57.09%，較2020 年度分紅比例52.91%進(jìn)一步提升。當(dāng)前公司股息率達(dá)3.7%，彰顯公司發(fā)展信心。

兩河口電站300 萬(wàn)千瓦全面投產(chǎn)，雅中裝機(jī)陸續(xù)釋放，盈利能力有望上臺(tái)階。截至2021 年末，雅礱江已投產(chǎn)1870 萬(wàn)千瓦水電裝機(jī);2022 年3 月，雅礱江兩河口水電站最后一臺(tái)機(jī)組正式投產(chǎn)發(fā)電，電站裝機(jī)300 萬(wàn)千瓦，多年平均年發(fā)電量110 億千瓦時(shí)。此外，卡拉、孟底溝水電站342 萬(wàn)千瓦項(xiàng)目正有序推進(jìn)，投產(chǎn)后公司裝機(jī)量將達(dá)到1932 萬(wàn)千瓦，有望進(jìn)一步提升公司發(fā)電量及水庫(kù)調(diào)節(jié)能力，增加公司盈利。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí) 短期內(nèi)，2022Q1 發(fā)電量不及預(yù)期，二季度環(huán)比將有所回升;中長(zhǎng)期，雅中裝機(jī)陸續(xù)釋放將有效提升公司發(fā)電 量，盈利有望持續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.81/12.73/12.85 億元，同比增速分別為-7%/8%/1%，歸母凈利潤(rùn)分別為34.57/37.06/37.57 億元，同比增速分別為12%/7%/1%，2022-2024 年P(guān)E 分別為13.94/13.01/12.83，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑;政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);來(lái)水低于預(yù)期;產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)。