南網(wǎng)能源：引領(lǐng)綜合能源產(chǎn)業(yè)新生態(tài)，有望成為國內(nèi)龍頭企業(yè)公司是南方電網(wǎng)旗下綜合能源服務(wù)商與供應(yīng)商。公司立足于多能協(xié)同供應(yīng)、節(jié)能環(huán)保服務(wù)、資源綜合利用三大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，2016-2021 年?duì)I收由7 億元增至26 億元(CAGR=30%)，歸母凈利由1.0億元增至4.7 億元(CAGR=36%)。我們看好公司引領(lǐng)綜合能源產(chǎn)業(yè)新生態(tài)，成為國內(nèi)龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)22-24 年歸母凈利為6.5/8.4/10.5 億元，三年CAGR為30%。考慮到公司在節(jié)能服務(wù)與綜合能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，盈利能力優(yōu)于可比公司均值，且未來三年業(yè)績CAGR(30%)高于可比公司均值(24%)，給予22 年1.6x 目標(biāo)PEG(較Wind 一致預(yù)期可比均值溢價(jià)0.35x)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.4 元/股。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

分布式光伏投資景氣高，公司聚焦優(yōu)質(zhì)工商業(yè)

我們預(yù)計(jì)到2025 年國內(nèi)工商業(yè)分布式光伏的累計(jì)裝機(jī)容量有望達(dá)到129GW，高電價(jià)與雙碳目標(biāo)推動(dòng)工商業(yè)屋頂光伏項(xiàng)目的高投資景氣度。公司聚焦國內(nèi)工商業(yè)客戶，2021 年末運(yùn)營的分布式光伏裝機(jī)容量達(dá)到1.04GW。我們看好公司分布式光伏規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，將受益于：1)資源儲(chǔ)備充足，2021 年末核準(zhǔn)容量1.87GW(含部分農(nóng)光互補(bǔ)與生物質(zhì)項(xiàng)目)、全年完成投資決策審批402MW;2)能耗雙控和電價(jià)市場(chǎng)化，強(qiáng)化工商業(yè)新能源消納意愿;3)全國“十四五”規(guī)劃BIPV新增超過50GW。預(yù)計(jì)2022-2025年分布式光伏收入CAGR 25%，毛利CAGR 25%。

建筑節(jié)能市場(chǎng)空間廣闊，公司業(yè)績穩(wěn)健增長

截至2021 年末國內(nèi)建筑節(jié)能滲透率僅4%，節(jié)能達(dá)標(biāo)率不足10%。“十四五”規(guī)劃全國建筑節(jié)能改造面積將超過3.5 億平米，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑0.5 億平方米以上，建筑能耗中電力消費(fèi)比例超過55%。2021 年公司建筑節(jié)能收入6.35 億元，累計(jì)服務(wù)面積達(dá)到695 萬平米，累計(jì)托管電量5.84 億度。我們看好公司建筑節(jié)能服務(wù)規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計(jì)2022-2025 年收入CAGR 23%，毛利CAGR 20%。

首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24 年P(guān)E 37/29/23x，22 年P(guān)EG 1.24x。可比公司22 年P(guān)EG 均值為1.25x(Wind 一致預(yù)期)，考慮到公司在節(jié)能服務(wù)與綜合能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，盈利能力優(yōu)于可比公司均值，且未來三年業(yè)績CAGR(30%)高于可比公司均值(24%)，給予22 年1.6x 目標(biāo)PEG(相對(duì)溢價(jià)0.35x)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.4 元/股。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：可再生能源補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn);合同能源管理項(xiàng)目服務(wù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不確定;重大疫情對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)度與存量項(xiàng)目收益的影響。