華東地區(qū)焦煤龍頭，煤種全、規(guī)模大。公司所屬的淮北礦區(qū)是國家億噸級大型煤炭基地——兩淮煤炭基地的重要組成部分，是華東地區(qū)焦煤品種最全、單個礦區(qū)冶煉能力最大的煉焦生產(chǎn)企業(yè)。淮北礦業(yè)產(chǎn)品以煉焦精煤為主，約占商品煤產(chǎn)量50%左右，涵蓋焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、貧煤、氣煤等品種，擁有獨特的煤種優(yōu)勢。截至2021 年底，公司在產(chǎn)產(chǎn)能3555 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能3258.83 萬噸。截至2020 年底，煉焦煤選洗能力2900 萬噸/年，其中臨渙選煤廠以1600 萬噸/年產(chǎn)能位居國內(nèi)前列。公司煤化工業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為焦炭，目前已具備生產(chǎn)焦炭、甲醇、焦油、硫銨、粗苯、精苯等較完整的煤化工系列產(chǎn)品的能力。截至2021 年底，公司擁有焦炭產(chǎn)能440 萬噸/年;甲醇產(chǎn)能90 萬噸/年(50 萬噸預計2022 年投產(chǎn)運行);在建乙醇產(chǎn)能60 萬噸/年(預計2024 年投產(chǎn)運行)。

煤炭：300 萬噸信湖投產(chǎn)、800 萬噸陶忽圖新建，奠基成長。信湖煤礦于2021 年正式投產(chǎn)，核定產(chǎn)能300 萬噸/年，煤種為焦煤和1/3 焦，預計2022 年產(chǎn)能利用率約為70%(預計將帶來150 萬噸的焦煤增量)，2023 年達產(chǎn)。淮北礦業(yè)于2022 年成功擴展新礦區(qū)，獲得陶忽圖煤礦建設(shè)批復，核定產(chǎn)能為800 萬噸/年。陶忽圖煤礦位于鄂爾多斯納林河礦區(qū)，為優(yōu)質(zhì)動力煤礦井，發(fā)熱量在6000 大卡以上。公司持有其51%股份，預計將在十四五期間建成投產(chǎn)，其投產(chǎn)將緩解公司動力煤熱值較低劣勢，帶來公司高卡煤競爭優(yōu)勢。

煤化工：低成本、高價格，盈利彈性較大。受益于行業(yè)高景氣，公司煤化工產(chǎn)品價格維持高位，貢獻業(yè)績增量。2021 年公司煤化工單位售價為2850 元/噸，同比增長50%，其中焦炭、甲醇售價分別為2646、2259 元/噸，同比分別增長49%、42%。淮北礦業(yè)煤化工原料煤自給率約為50%，自產(chǎn)洗精煤能夠較大程度上滿足煤化工生產(chǎn)需求，具有較強成本競爭優(yōu)勢，鎖定產(chǎn)業(yè)鏈利潤。此外，公司焦爐煤氣綜合利用制50 萬噸甲醇項目，已于2021 年12 月試生產(chǎn)，預計2022 年6 月底前正式投產(chǎn);甲醇綜合利用項目制60 萬噸乙醇項目已于2021 年12 月開工建設(shè)，EPC 總承包已簽訂，預計2023年底建成試生產(chǎn)，2024 年正式投產(chǎn)。我們預計煤化工行業(yè)高景氣、高價格可持續(xù)，疊加公司煤化工產(chǎn)能投產(chǎn)，共同給公司業(yè)績帶來較大彈性。

差異化現(xiàn)金分紅政策，高比例分紅或可值得期待。淮北礦業(yè)公告《未來三年(2022-2024 年)股東回報規(guī)劃》，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于30%。其中，擬定差異化的現(xiàn)金分紅政策：公司發(fā)展階段屬成熟期且無/有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現(xiàn)金分紅所占比例最低應(yīng)達到80%和40%。當前行業(yè)處于成熟期，公司資本支出規(guī)模可控，在當前煤炭行業(yè)高景氣背景下，高現(xiàn)金分紅或可值得期待。2021 年歸母凈利潤(47.80 億)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額(110.53 億)紛紛創(chuàng)出借殼上市以來新高，我們認為公司有能力、有意愿進行高比例現(xiàn)金分紅。

盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2022-2024 年營業(yè)收入分別為739.53、774.96、790.84 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為60.57、68.68、69.66 億元，每股收益分別為2.44、2.77、2.81 元，當前股價15.06 元，對應(yīng)PE 分別為6.2X/5.4X/5.4X，考慮公司整體資產(chǎn)質(zhì)量較高，估值較低，加上煉焦煤市場向好，首次覆蓋并給予“買入”

評級。

風險提示：新投產(chǎn)礦井產(chǎn)能利用率不及預期、煤炭價格大幅下跌、資本支出超預期、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。