事件概述:4 月22 日,公司發(fā)布2021 年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.02 億元,同比增長(zhǎng)4.93%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)58.38 億元,同比增長(zhǎng)20.75%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)56.30 億元,同比增長(zhǎng)17.74%。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.17 元。公司發(fā)布2022 年一季度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.41 億元,同比增長(zhǎng)2.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.42 億元,同比增長(zhǎng)23.40%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)7.41 億元,同比增長(zhǎng)23.03%。

電量重回升勢(shì):4Q21 公司發(fā)電量同比下降24.6%,單季192.13 億千瓦時(shí)甚至低于4Q17 瀾上梯級(jí)電站剛開始投產(chǎn)時(shí)的水平;獲益于來水好轉(zhuǎn)和前期蓄能,1Q22 發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.6%,重回升勢(shì)。但該增速落后于烏弄龍、小灣斷面來水增幅,或與云南省內(nèi)及外送落地點(diǎn)廣東的一季度用電需求快速回落有關(guān)。

電價(jià)有波動(dòng),總體向好:根據(jù)測(cè)算的單季度電營(yíng)收,4Q21 達(dá)到0.2454 元/千瓦時(shí),同比增加6.64 分/千瓦時(shí),增幅37.1%。考慮到當(dāng)季全國(guó)性的“缺電”現(xiàn)象,我們認(rèn)為可能存在其他因素的擾動(dòng)。1Q22 度電營(yíng)收為0.2254 元/千瓦時(shí),同比增加0.24 分/千瓦時(shí),增幅1.1%,總體向好。

瀾上水風(fēng)光一體化大基地?fù)Q擋提速:瀾上云南段7 個(gè)電站中的最后兩個(gè)項(xiàng)目,140 萬千瓦的托巴電站已完成大江截流,計(jì)劃5 月啟動(dòng)大壩澆筑;190 萬千瓦的古水電站已取得“封庫令”,計(jì)劃完成可研審查。瀾上西藏段8 個(gè)電站中,210 萬千瓦的龍頭電站如美水電站已完成實(shí)物指標(biāo)調(diào)查,計(jì)劃推動(dòng)核準(zhǔn)工作;100萬千瓦的班達(dá)、170 萬千瓦的古學(xué)兩個(gè)電站已啟動(dòng)籌建,計(jì)劃取得“封庫令”。新能源分部計(jì)劃在2022 年投資50 億元,年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)130 萬千瓦。

投資建議:來水好轉(zhuǎn)預(yù)期逐步落地,公司電量有望持續(xù)修復(fù);如果滇、粵兩省用電需求繼續(xù)回落,或?qū)﹄娏肯{、電價(jià)交易構(gòu)成一定壓力;但公司充沛的現(xiàn)金流一方面可進(jìn)一步減少負(fù)債、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,另一方面也可支持其加速瀾上大基地的開發(fā)建設(shè)。根據(jù)電量、電價(jià)的預(yù)判調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)22/23 年EPS 分別為0.35/0.36 元(前值0.31/0.32 元),新增24 年EPS 預(yù)測(cè)值0.38 元,對(duì)應(yīng)4 月22 日收盤價(jià)PE 分別為18.2/17.2/16.3 倍。參考公司歷史估值及同業(yè)可比公司估值水平,給予22 年20 倍PE,目標(biāo)價(jià)7.00 元/股,維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)流域來水偏枯;2)需求下滑壓制電量消納;3)市場(chǎng)交易電價(jià)波動(dòng);4)財(cái)稅等政策調(diào)整。