報(bào)告摘要

國(guó)內(nèi)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤的第一大生產(chǎn)商和供應(yīng)商。平煤股份位于國(guó)家大型煤炭基地——平頂山礦區(qū)，儲(chǔ)量豐富，煤種齊全，廠家直銷，產(chǎn)品主要為混煤和冶煉精煤，精煤品種為主焦精、1/3 焦精和肥精等，具有低硫、低灰、低磷、低堿金屬、熱態(tài)指標(biāo)好、有害元素少等先天優(yōu)勢(shì)，是全球稀缺的戰(zhàn)略資源，主焦煤品質(zhì)、產(chǎn)能全國(guó)第一，部分指標(biāo)優(yōu)于進(jìn)口煤，深受市場(chǎng)青睞。截止2021 年底，公司現(xiàn)有礦井14 座，可采儲(chǔ)量9.0億噸，產(chǎn)能3203 萬噸，2021 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2967 萬噸(精煤產(chǎn)量1188 萬噸)。

精煤戰(zhàn)略：量增價(jià)升，業(yè)績(jī)攀上新臺(tái)階。平煤股份繼續(xù)深入實(shí)施“精煤戰(zhàn)略”，不斷加大原煤入洗力度，深挖煤炭產(chǎn)品自身價(jià)值，精煤比例由2015 年的22%提升至2021 年的40%。2015-2021 年精煤產(chǎn)量復(fù)合增速9.3%，商品煤綜合售價(jià)復(fù)合增速19.6%。煉焦精煤價(jià)格較高且不受政府限價(jià)影響，能夠充分享受價(jià)格上漲帶來的業(yè)績(jī)彈性，從而提升公司整理的盈利能力。此外，2021 年8 月，公司以57.81 億元競(jìng)得“河南省寶豐縣賈寨—唐街煤勘探探礦權(quán)”，獲得資源量14.3 億噸，煤層種類為焦煤、1/3 焦煤、肥煤。

遞接公司以主焦煤和肥煤為主的己組等深部煤層，精煤產(chǎn)量規(guī)模有望創(chuàng)新高，高質(zhì)量?jī)?nèi)生成長(zhǎng)可期。

減員提效：主輔分離，邁向高質(zhì)量發(fā)展。公司計(jì)劃用5-8 年的時(shí)間將員工規(guī)模8.6 萬人(2019 年)減到4 萬人以內(nèi)，2020-2021 年減人成效顯著，共計(jì)減員2.1 萬人，按照當(dāng)年度人均薪酬計(jì)算，累計(jì)減少人工支出27 億元，增效明顯。2022 年3 月，平煤股份公告擬將與煤炭主業(yè)非直接相關(guān)的生產(chǎn)輔助、生活服務(wù)機(jī)構(gòu)(含人員及業(yè)務(wù))及相關(guān)資產(chǎn)整體剝離至中國(guó)平煤神馬集團(tuán)。主輔分離預(yù)計(jì)將對(duì)一些生產(chǎn)、生活輔助和后勤機(jī)關(guān)人員進(jìn)行剝離，輔業(yè)的剝離有利于實(shí)現(xiàn)煤炭主業(yè)的精干高效，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為伴隨公司減員提效戰(zhàn)略的不斷深化，將人員壓減到4萬人以內(nèi)的目標(biāo)能夠成功實(shí)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將更上一層樓，業(yè)績(jī)有望再攀新高。

高分紅現(xiàn)金奶牛，公司配置價(jià)值凸顯。2019-2021 年股東分紅回報(bào)規(guī)劃，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)原則上不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的60%且每股派息不低于0.25 元人民幣。近三年成功兌現(xiàn)60%高比例分紅承諾，現(xiàn)金奶牛屬性增強(qiáng)，配置價(jià)值彰顯。在煤炭行業(yè)高景氣背景下，公司煤炭主業(yè)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)迭創(chuàng)新高，2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量超過80 億元，賬面現(xiàn)金近90 億元，我們認(rèn)為平煤股份有意愿、有能力維持高分紅。

盈利預(yù)測(cè)與估值：基于對(duì)行業(yè)未來需求及價(jià)格變化的判斷，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為60.47、64.77、68.56 億元(前次2022-2023 年為60.52/80.33 億元)，同比增長(zhǎng)107%、7%、6%，折合EPS 分別是2.61、2.80、2.

96 元/股，當(dāng)前股價(jià)13.83 元對(duì)應(yīng)PE 分別為5.3、4.9、4.7 倍。考慮國(guó)內(nèi)外缺煤現(xiàn)象嚴(yán)重，焦煤行業(yè)持續(xù)高景氣，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，下游需求預(yù)期向好，焦煤價(jià)格有支撐;而公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，銷售價(jià)格上調(diào)后維持高位，業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)，當(dāng)前來看估值較低，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)。(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(3)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

(4)研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。