核心結論

事件：公司發布2021 年年報及22 年一季報，21 年全年實現營收411.05 億元，同比+115.70%;實現歸母凈利潤40.30 億元，同比+270.03%。2022Q1實現營收133.68 億元，環比+11.25%，同比+79.13%;實現歸母凈利潤13.11億元，環比+3.36%，同比142.08%。業績符合預期。

光伏硅片出貨不斷提升，產品結構持續優化。截至2021 年末，公司光伏硅片銷售量82.12 億片，同比+35.09%，光伏硅片出貨大幅增長。21 年公司實現光伏硅片外銷市場市占率第一，N 型硅片市占率第一。預計22年隨著光伏下游裝機需求旺盛，公司光伏硅片出貨仍將維持較高增長，且210 大尺寸占比將達約70%左右，產品結構持續優化。

公司生產技術行業領先，硅片成本進一步降低。通過一系列技術創新和工藝進步，公司各方面生產指標進一步優化。晶體環節，單位產品硅料消耗率同比下降近3%，硅棒單臺月產提升30%;晶片環節，硅片A 品率大幅提升，同時積極推進細線化、薄片化等項目，同硅片厚度下公斤出片數提升8%。公司生產技術行業領先，硅片成本進一步降低。預計隨著公司進一步完善工業4.0 及智能制造，未來仍具備降本空間，盈利水平有望進一步提升。

大尺寸半導體拋光及外延片出貨大幅增長，產品結構進一步升級。截至21 年底，公司半導體硅片銷售量7.51 億平方英寸，同比+19.82%;8-12英寸拋光片、外延片出貨面積同比提升114%，產品結構優化升級，公司已成為產品維度齊全、國內領先的半導體材料制造商。

投資建議：預計22-24 年實現歸母凈利潤62.79/74.09/80.79 億元，同比+55.8%/18.0%/9.0%，EPS 為1.94/2.29/2.50 元，維持“買入”評級。

風險提示：光伏裝機不及預期，上游漲價超預期