事件：2022 年4 月27 日，公司發布2021 年年報及2022 年一季報，2021年歸屬于母公司所有者的凈利潤211.4 億元，同比增長42.26%;營業收入1522.66 億元，同比增長60.17%;基本每股收益2.18 元，同比增長42.48%。

2022 年一季度實現凈利潤56.9 億元，同比增長68.79%，扣除非經常性損益的凈利潤為73.3 億元，同比增長97.59%。

2021 年量價齊升，業績大增。據公告，2021 年公司原煤產量1.36 億噸，同比增長8.39%;煤炭銷量2.31 億噸，同比減少4.56%。公司煤炭售價為601.59元/噸，同比上升238.14 元/噸，增幅65.52%。原選煤單位完全成本294.79 元/噸，同比上升88.72 元/噸，增幅39.50%，其中：維護及修理費增加5.26 元/噸,增幅46.47%;相關稅費增加29.97 元/噸，增幅84.64%;材料增加15.34 元/噸，增幅92.19%。2021 年煤炭業務毛利率為37.05%，同比增長12.78 個百分點。

現金股利支付率61.91%，股息率8.5%。據公告，公司擬向公司股東每10股分 派現金股利13.50 元(含稅)，共計130.88 億元，占當年歸屬于公司股東凈利潤的61.91%，以2022 年4 月27 日股價測算，股息率8.5%，股息率為較高水平，投資價值較高。

一季度產量微降，價格抬升明顯。2022 年一季度公司實現原煤產量3435.53萬噸，同比下降1.8%，銷售煤炭5487.11 萬噸，同比下降24.83%，其中自產煤銷量3359.1 萬噸，同比下降2.73%，銷量的下滑主要來自貿易煤，主要由于陜西陜煤供應鏈管理有限公司因陜西煤業化工集團有限責任公司對其增資并實際控制，不再納入陜西煤業股份有限公司報表合并范圍。公司產銷雖然下滑，但價格同比上漲明顯，據Wind 數據顯示，2022Q1 陜西黃陵Q5000 動力煤均價為825.45 元/噸，同比增長54.16%，煤價大增，促進公司業績釋放。

低長協比例，漲價周期帶動業績彈性釋放。公司長協煤占比較低，銷售以地銷為主，在煤價上行周期中有望獲取更高的盈利彈性。我們預計2022 年價格中樞仍將保持高位，公司業績彈性有望持續釋放。

投資建議：預計2022-2024 年公司歸母凈利為318.78 億元、326.58 億元、333.45 億元，對應EPS 分別為3.29/3.37/3.44 元/股，對應2022 年4 月27 日收盤價的PE 分別為5 倍、5 倍、5 倍，行業中估值較低。維持“推薦”評級。

風險提示：煤價大幅下行，下游需求邊際改善不及預期、成本超預期上升。