22Q1 年歸母凈利同比+93%。22Q1 公司實現營收/歸母凈利617.3/67.9 億元,同比+33.5%/93.1%,公司業績顯著增長的主因在于自產煤量價齊升及投資收益同比增加。

22Q1 自產煤量價齊升,全年有望延續。22Q1 公司自產煤產/銷量3049/3081萬噸,同比+6.2%/7.3%。自產煤銷售均價727 元/噸,同比+42.8%,單位銷售成本313 元/噸,同比+10.5%。其中,材料/人工/維修支出/其他成本分別為60/43/16/43 元/ 噸, 同比+9.2/14.1/5.2/7.5 元/ 噸, 增幅18.1%/49.1%/49.5%/20.8%,人工成本漲幅較大是因為公司合理調控工資水平、兌現煤炭保供專項獎,以及加強組建煤炭自有生產隊伍減少外包用工,公司專項基金費用化使用同比減少致噸煤專項基金結余成本等其他成本同比增加。2022 年,公司位于榆林的大海則煤礦(產能2000 萬噸/年)有望于年中進入聯合試運轉階段,同時21 年共核增產能1210 萬噸/年,疊加2022 年長協基準價顯著提升,公司自產煤業務有望量價齊升。

100 萬噸/年甲醇項目投產,公司煤化工規模效應及一體化協同優勢進一步增強。22Q1 公司聚烯烴/ 尿素/ 甲醇銷量32.9/59.8/49.3 萬噸, 同比-14.8%/-6.1%/+102.9%,甲醇銷量顯著增加得益于中煤鄂爾多斯能化合成氣制100 萬噸/年甲醇技改項目于2021 年投產。聚烯烴/尿素/甲醇銷售均價7703/2596/1858 元/ 噸, 同比+3.5%/34.7%/16.3% , 單位銷售成本6635/1714/1752 元/噸,同比+13.7%/33.7%/38.2%。2022 年,隨著俄烏沖突及國際通脹大環境,原油價格處于高位,我們認為公司規模效應及一體化協同優勢突出,疊加狠抓成本管控,有望在高煤價下依然取得較好收益。

盈利預測與估值。我們認為,公司煤炭主業有望量價齊升,煤化工業務高景氣有望持續,且通過成立平朔新能源公司開啟新能源轉型步伐,公司盈利成長性值得期待。我們預計公司22-24 年歸母凈利分別為192/205/181億元,對應EPS 為1.45/1.54/1.36 元,參考可比公司,給予2022 年7~9倍PE,對應合理價值區間10.13~13.03 元,維持“優于大市”評級。

風險提示。下游需求大幅下滑、在建礦井未能順利投產。