事件：公司發(fā)布2021 年報及2022 年一季報，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入154.84億元，同比增36.85%;實現(xiàn)歸母凈利潤 56.42 億元，同比增56.26%;2022年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.89 億元，同比增51.84%;實現(xiàn)歸母凈利潤22.64 億元，同比增51.45%。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2122 元(含稅)。

營業(yè)收入和利潤的大幅增長主要受益于報告期內(nèi)風光裝機總量的大幅提升。

2021 年度公司實現(xiàn)營收154.84 億元，同比增36.85%;歸母凈利潤 56.42億元，同比增56.26%。我們認為，報告期內(nèi)營收和利潤的大幅增長主要受益于風光裝機容量的大幅提升：1)營業(yè)收入主要由裝機規(guī)模、設(shè)備利用小時數(shù)、上網(wǎng)電價決定。21 年末控股總裝機達22.9GW，相比報告期初的15.6GW大幅增加7.3GW的新增裝機容量，增幅高達46.8%，接近歷史裝機的一半，對公司營業(yè)收入和利潤增長起到?jīng)Q定性作用;利用小時數(shù)角度，21 年風電平均利用小時數(shù)為2314h，較上年增加77h，光伏發(fā)電小時數(shù)1385h，與上年基本持平;受部分風光新建項目執(zhí)行無補貼電價影響，平均電價方面，21 年風電光伏發(fā)電電價分別同比下降2.69%、11.65%，帶來綜合電價同比下降5.11%。我們認為，裝機規(guī)模的大幅提升和設(shè)備利用小時數(shù)的同比提升很大程度上抵消了電價下滑帶來的影響，使得全年營業(yè)收入和利潤大幅增長。

風電光伏行業(yè)技術(shù)進步、雙碳政策背景下的裝機空間廣闊，同時市場化交易下電價彈性加強，風光運營商有望充分受益行業(yè)發(fā)展。伴隨風機大型化的快速推進和光伏不同技術(shù)路徑電池片的優(yōu)化迭代，當前風光發(fā)電的度電成本迅速下降，提高了新能源發(fā)電的經(jīng)濟性。同時設(shè)備機組作為新能源發(fā)電運營商初始投資成本中最主要的構(gòu)成項，在大型化降本和光伏組件降價中充分受益。

根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測，到2030 年、2060 年，我國風/光裝機總量將分別達到8/10.25 億千瓦、25/38 億千瓦，我們據(jù)此預(yù)測未來40 年風光的裝機增長空間達10 倍，廣闊的裝機規(guī)模將成為下游運營商投建電站項目的有力支持。同時，在上網(wǎng)電價方面，近期部分綠電交易價格達到燃煤標桿價上浮20%進行頂格交易，我們認為，伴隨未來電價市場化的推進，電價彈性有望加強從而帶來運營商的收入彈性，未來風光運營商將有望充分受益行業(yè)發(fā)展。

作為國內(nèi)風光運營商龍頭及海上風電引領(lǐng)者，我們看好強大股東背景下公司在資源及資金方面的優(yōu)勢，并堅定看好公司在海上風電的引領(lǐng)者地位。作為三峽集團新能源業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略實施主體，十四五期間裝機規(guī)劃50GW，21 年公司新增裝機7.3GW已超出公司預(yù)期的新增不低于5GW 的發(fā)展目標，我們據(jù)此推測公司未來年均將保持不低于6.8GW的裝機增速。同時，作為國內(nèi)海上風電領(lǐng)域先行者，公司深耕海上風電領(lǐng)域持續(xù)進行技術(shù)探索，已形成多項全國示范性工程項目和特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，21 年新增海上風電裝機容量4.58GW，占全國市場份額同比提升2.5pct 至17.34%，龍頭地位進一步穩(wěn)固。

我們看好公司強大的資源儲備和資金實力：1)報告期內(nèi)，公司新增項目核準/備案、新增建設(shè)指標均超過16GW，在國家首批約1 億千瓦大型風電光伏基地項目中獲取 685 萬千瓦基地項目。2)21 年，公司分派現(xiàn)金紅利10.83 億元(含稅)，分紅率接近30%，公司資金實力強大，分紅回報股東。伴隨后續(xù)可再生能源補貼款拖欠問題逐步解決，公司現(xiàn)金流有望改善。我們認為，在行業(yè)高速發(fā)展的背景下，公司作為新能源運營的龍頭有望充分受益行業(yè)發(fā)展，鞏固龍頭地位。

公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024 年凈利潤分別為80.75、98.68、112.51 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.28、0.34、0.39 元，當前股價對應(yīng)22-24 年P(guān)E 值分別為21、17 和15 倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：裝機規(guī)模不及預(yù)期、發(fā)電量不及預(yù)期、電價出現(xiàn)下行。