煤炭行業景氣度上行,新增產能與煤礦智能化帶來增量市場空間。自去年下半年以來,供需缺口致煤炭價格攀升,煤炭行業景氣度及資本開支上行。據我們測算,2022-2025 年新增需求帶來煤炭綜采設備合計市場空間約156 億元,相比此前高出近百億市場空間。而2022-2025 年智能化對應市場空間約為246-268 億元,平均每年煤礦智能化改造對應市場空間為60-70 億元。

液壓支架龍頭地位穩固,煤機板塊綜合實力不斷增強。液壓支架是綜采設備中使用量、價值量最大的機械設備。據我們測算,2021 年液壓支架市場空間約為217億元。目前液壓支架中低端市場競爭激烈,高端市場高度壟斷。據中金普華產業研究院數據,鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為25%,在高端液壓支架的市場份額達到60%以上。目前,全球 6 米以上高可靠性強力大采高支架,皆由公司率先研制成功并投入工業應用,創造多項“世界第一”。此外,公司還深入布局刮板輸送機,并合資組建參股公司開展采煤機制造業務,煤機板塊綜合實力不斷增強。

電液控系統龍頭,以智能驅動成套化發展。液壓支架電液控制系統是煤礦綜采工作面自動化控制系統的核心,是對液壓支架實施多功能、高效率、自動化控制的成套設備。公司以電液控系統為核心,驅動產品成套話發展,推出智能化成套工作面解決方案。據公司2021 年年報,目前公司工業互聯網平臺通過第三方測評,接入智能化煤礦綜采工作面超過 100 個,2021 年智能化工作面推廣市場占比 41%,穩居行業前列。作為電液控系統龍頭企業,公司有望充分受益于智能化改造浪潮。

亞新科啟動智能制造增擴產項目,穩步推進新能源戰略。公司于2017 年3 月完成對亞新科集團部分資產收購,形成煤機、汽零雙主業布局。雖然國五換國六導致商用車業務短期承壓。但公司在排放升級中搶占技術與市場先機,亞新科雙環、亞新科山西陸續啟動智能制增擴產項目,向高端化轉型。此外,公司也努力開拓新能源汽車降噪減振、密封產品市場,成功進入小鵬、蔚來、東風、比亞迪等客戶供應鏈體系,2021 年形成銷售收入7700 萬元,未來新能源業務有望繼續保持高速增長。

重組降本奏效,SEG 扭虧為盈,業績釋放在即。2018 年1 月,公司完成對德國博世起動機與發電機全球事業部收購,進一步擴大汽零板塊布局。經過數年重組降本工作,2021 年SEG 實現扭虧為盈(剔除重組費用后)。經測算,重組完成后SEG2022 年及以后年份預計每年將較重組前節省人工成本約7500 萬歐元,未來盈利能力、財務狀況有望明顯改善,將從增長驅動型企業向盈利驅動型企業轉變。

投資建議:公司作為液壓支架龍頭企業,將充分受益新增產能及煤礦智能化浪潮,預計公司2022-2024 年實現歸母凈利潤24.71、30.70、36.34 億元,對應EPS分別為1.39、1.73、2.04 元/股,PE 為9、7、6 倍,維持“推薦”評級。

風險提示:原材料價格波動風險、經濟政策風險,煤礦智能化不達預期風險、重卡行業波動風險、海外市場運營及匯率風險