2021 年量增價升;1Q22 業績兌現高煤價;上調業績預測及目標價晉控煤業2021 年實現歸母凈利46.6 億元，同比+432%;高于華泰預測39.5億元，主因煤炭量價高于預期。2021 年晉控煤炭產銷量及價格雙增，其中煤炭產/銷量為3,497/3,037 萬噸，同比+10.6%/10.8%;實現銷售價格583元/噸，同比+53%;而同期單噸成本僅同比+7.0%，單噸毛利同比擴張186元/噸。同時，公司擬每股派息0.4 元，現金分紅比例為14%，為2014 年以來首次分紅。1Q22 晉控實現歸母凈利9 億元，同比+78%，得益于年度長協及市場煤價格的同比高增長。預計2022 年進口減量，動力煤供需較年初預期收緊，上調2022E市場煤均價預測至1,000 元/噸，并上調晉控22/23EEPS 至2.68/3.43 元(前值：1.74/2.51 元)。維持“買入”，上調目標價至18.8 元，7.0x 22E PE(前值：12.2 元，7.0x 22E PE)。

2021 保供下產量增長，強煤價推動毛利擴張;同忻礦收購提升投資收益2021 年，在4 季度政府推動提高產量保證煤炭供應的背景下，晉控煤業產量增長較明顯，1)煤炭產銷量為3,497/3,037 萬噸，同比+10.6%/10.8%;2)4 季度煤炭產銷量為953/914 萬噸，較前三季度平均高12.3%/29.2%。

同時，公司充分兌現市場高煤價實現煤炭售價583 元/噸，同比+203 元/噸(+53%)，推動單噸毛利擴張186 元/噸。期內煤炭板塊毛利及毛利率雙增，毛利同比+161%至99 億，毛利率同比+20 個百分點至56%。晉控于2020年底收購同忻礦32%股權，該礦2021 年實現凈利22.7 億元，計入晉控投資收益7.25 億元，而2020 年貢獻僅為3,208 萬元。

1Q22 煤價帶動業績同比高增長;量價下行環比回落晉控1Q22 歸母凈利為9 億元，同比+78%，環比-56%。1 季度雖然煤炭銷量同比有所回落至700 萬噸(-5.5% yoy),但煤炭板塊收入/毛利仍實現較大增長，同比+64%/+58%，主要來自于銷售價格同比+74%至573 元/噸。

環比來看，在1 季度春節假期及奧運會的影響下，煤炭產銷量環比下降9.5%/23.5%至863 萬/700 萬噸，而銷售價格也在市場煤價格下行的影響下出現環比23.6%的下滑，導致煤炭板塊收入/毛利率環比下降41.5%/51.7%。

風險提示：供需格局弱于預期，煤炭價格下行;政府強制性價格干