投資要點

事件：公司發布《重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》，交易方案包括重大資產置換、發行股份購買資產及募集配套資金三個部分。

擬置入南網調峰調頻公司，并募集配套資金93 億元：(1)重大資產置換：置出上市公司原有資產(作價21.04 億元)，注入南網調峰調頻公司100%股權(作價156.90 億元);(2)向交易對方南方電網發行股份購買置入置出資產價格的差額部分(135.86 億元);(3)向不超過35 個特定投資者以非公開方式募集配套資金不超過93 億元用于建設梅蓄一期電站、陽蓄一期電站、南寧抽蓄電站、梅州五華電化學儲能項目、佛山南海電化學儲能項目以及補充流動資金。本次交易完成后，南方電網由間接控股變為直接控股股東，直接持股62.56%，云南電網持股4.4%，配套融資93 億元持股23.08%，其他公眾股東持股9.96%。

交易完成主營業務從發售電轉變為抽水蓄能+儲能業務：本次交易前公司主營為發售電業務，交易完成后，公司轉變為抽水蓄能、調峰水電和電網側獨立儲能業務的開發、投資、建設和運營。公司將新增：1)抽水蓄能電站：已全部投產運營的5 座抽水蓄能電站，裝機容量合計為788萬千瓦;在建抽水蓄能電站2 座，裝機容量合計240 萬千瓦，將于2022年內全部投產;1 座已取得核準、當前處于工程建設籌建期的抽水蓄能電站，裝機容量120 萬千瓦，預計于2025 年建成投產;此外，還有11座抽水蓄能電站進入前期工作階段，總裝機容量1,260 萬千瓦，將于“十四五”到“十六五”陸續建成投產。2)調峰水電站：2 座裝機容量合計192 萬千瓦的可發揮調峰調頻功能的水電站。3)電網側獨立儲能：

30MW/62MWh 的電網側獨立儲能電站。2021 年公司實現備考后營業收入48.65 億元，備考歸母凈利潤10.49 億元，毛利率54.12%，合并資產負債率56.25%。

盈利預測與投資評級：若不考慮重組，我們維持預計公司2022-2024 年EPS 為0.24/0.17/0.21 元/股，對應PE 為52 倍、72 倍、60 倍;若考慮重組成功后，2021 年公司交易后備考歸母凈利潤為10.49 億元，我們上調2022 年備考凈利潤預計至13 億元(從11 億元)，考慮到公司作為南網下面唯一抽水蓄能資產，給予2022 年30 倍PE，對應目標市值390 億元，維持“買入”評級。

風險提示：資產重組進度不及預期的風險;政策風險;調峰水電站所在流域的來水不確定性風險等