投資要點(diǎn)

事件：潞安環(huán)能發(fā)布2021 年年報(bào)及2022 年一季報(bào)。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營收451.47 億元，同比增長73.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.08 億元，同比增長244.80%。21Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收142.21 億元，同比+81.72%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.83 億元，同比+53.63%。22Q1 實(shí)現(xiàn)營收138.55 億元，同比+78.63%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.66 億元，同比+55.36%，環(huán)比+179.31%。

噴吹煤量價(jià)齊升，成本管理能力優(yōu)異。2021 年，公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入399.76 億元，同比+77.34%，占總營收比例88.55%。公司實(shí)現(xiàn)商品煤銷量5035 萬噸，同比+3.89%;商品煤綜合售價(jià)793.91 元/噸，同比+70.70%。其中：銷售噴吹煤1922 萬噸(同比+13%)，均價(jià)1079 元/噸(同比+63%)，量價(jià)齊升貢獻(xiàn)毛利114.32 億元;銷售混煤2870 萬噸(同比+0.88%)，均價(jià)632 元/噸(同比+68%)，價(jià)格上漲貢獻(xiàn)毛利91.86 億元;其他煤種銷量占比小(洗精煤占比0.5%，其他洗煤占比4.3%)，但價(jià)格同比增速高于均價(jià)增幅。2021 年，公司商品煤成本374 元/噸，同比+25%;噸煤毛利420 元，同比+152%;噸煤毛利率52.88%，同比增加17 個(gè)百分點(diǎn)。有效的成本管理配合煤價(jià)增長，共同幫助公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長。

焦炭售價(jià)與成本同步提升，毛利率受小幅擠壓。2021 年，公司焦化板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入48.49億元，同比+51.11%，占總營收比例10.73%;公司全年完成焦炭產(chǎn)量189.9 萬噸，同比-1.04%，實(shí)現(xiàn)銷量190.1 萬噸，同比-2.92%，產(chǎn)銷量同比小幅下滑。公司全年焦炭售價(jià)2551 元/噸，同比+56%;焦炭成本2187 元/噸，同比+62%;單噸實(shí)現(xiàn)毛利364 元，同比+25%;毛利率14.28%，同比減少3.57 個(gè)百分點(diǎn)。

煤焦并舉：煤炭產(chǎn)能有望持續(xù)釋放，140 萬噸焦化項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)。2021 年，公司煤礦產(chǎn)能核增取得重大進(jìn)展，孟家窯核增產(chǎn)能180 萬噸，伊田煤業(yè)、黑龍關(guān)、慈林山、新良友、溫莊等產(chǎn)能相關(guān)工作均高效推進(jìn)。整體來看，公司新增產(chǎn)能有望在未來帶動產(chǎn)量增長。焦化方面：依據(jù)山西省焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能工作安排，潞安焦化2021 年關(guān)停兩座4.3 米焦?fàn)t后，新建140 萬噸焦化項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，綠色焦化未來將為公司打開發(fā)展空間。

投資策略：在全年“穩(wěn)增長”的大背景下，公司優(yōu)異的成本管理能力配合煤價(jià)中樞上移，預(yù)計(jì)煤炭板塊可保持較高的單位盈利能力。同時(shí)，公司以煤為基，煤焦并舉，新增項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，給未來發(fā)展提供充分保障。基于此，我們上調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為89/90/92 億元，同比分別增長32.5%/1.6%/2.2%，對應(yīng)5 月6 日收盤價(jià)的PE分別為4.9/4.8/4.7，維持“審慎增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長失速、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)下行、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。