投資要點

事件：中煤能源發布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現營收2311.3 億元，同比+64.0%;完成歸母凈利潤132.8 億元，同比+124.8%。其中，21Q4 單季營收為693.9 億元，同比+70.4%;完成歸母凈利潤14.3 億元，同比-18.6%。22Q1 公司實現營收617.3 億元，同比+33.5%;完成歸母凈利潤67.9 億元，同比+93.2%，環比+376.4%。2021 年，公司計劃按每股0.301 元(含稅)分派現金股利，分紅率為30%。

自產煤增厚煤炭板塊利潤空間。2021 年，公司煤炭業務實現營收2021.93 億元，同比+77.5%;營業成本1659.34 億元，同比+74.4%。其中，自產煤：公司完成自產煤銷量11073 萬噸，同比-0.3%;平均售價645 元/噸，同比+45.6%，成本325 元/噸，同比+16.5%，自產煤毛利率49.6%，同比增加12.5 個百分點，高煤價疊加成本控制增厚自產煤利潤空間。貿易煤：公司貿易煤實現銷量16927 萬噸，同比+15.6%;貿易煤價格和成本同比分別增加75.6%和81.4%，貿易煤毛利率僅0.6%，盈利甚微。

化工品價格、成本同步提高。2021 年，公司煤化工業務實現營業收入216.70 億元，同比+27.1%;發生營業成本190.21 億元，相較2020 年增加46.44 億元，同比+32.3%，主要是原料煤、燃料煤采購價格上漲使材料成本同比增加43.62 億元;實現毛利率12.2%，同期減少3.5 個百分點，成本提高拖累毛利。

同時產生大額投資收益和資產減值。2021 年，公司參股企業經營效益大幅提升，公司確認投資收益35.45 億元。另外，公司計提各類資產減值損失39.57 億元。其中，中煤華晉所屬王家嶺電廠、晉城熱電電廠及平朔集團所屬東坡煤業電廠經營虧損，計提減值損失12.34 億元;平朔集團北嶺煤礦開采完現有工作面后實施關閉，計提減值損失7.80 億元。

各分部產能持續釋放。煤炭：截至2021 年底，東露天煤礦和王家嶺煤礦已取得產能核增批復文件，共核增產能650 萬噸/年;年產1500 萬噸的大海則煤礦首采工作面啟動試運轉。煤化工：合成氣制100 萬噸/年甲醇技術改造項目一次試車成功投運。新能源：上海能源公司新能源示范基地一期工程263MW 光伏項目先期30MW 成功并網發電。

投資策略：目前，長協煤價中樞已出現明顯上移，公司自產煤在產能核增的基礎上有持續發力的空間。基于此，我們上調了盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為221/237/247 億元，同比分別增長67%/7.3%/4.1%，對應5 月11 日收盤價的PE 分別為5.4/5.0/4.8 倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經濟增長失速、產業政策風險、煤價下行、在建工程進度不及預期、環保安監趨嚴等