投資要點

事件：晉控煤業發布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現營業收入182.65 億元，同比+67.49%;實現歸母凈利潤46.58 億元，同比+431.88%;實現扣非歸母凈利潤44.59億元，同比+409.99%。4Q21，公司單季度實現營收69.53 億元，同比+141.58%;實現歸母凈利潤20.62 億元，同比+1728.71%。1Q22 公司實現營業收入41.23 億元，同比+16.93%，環比-40.69%;實現歸母凈利潤9.00 億元，同比+78.23%，環比-56.34%。2021 年公司利潤分配預案為每10 股派現4 元，分紅率14.37%，近五年首次分紅。對此我們評論如下：

2021 年煤炭業務量價齊升，銷售凈利率帶動ROE 躍升。2021 年：公司生產原煤3497.27 萬噸，同比+10.62%;商品煤銷量3036.51 萬噸，同比+10.77%。2021 年商品煤銷售均價為583元/噸，同比+53.48%，噸煤成本257 元，同比+6.56%，噸煤毛利326 元，同比+135.18%;銷售凈利率25.50%，同比增長17.47 個百分點。2021 年，公司實現ROE 48.55%，同比增長35.76 個百分點，ROE 大幅改善主要得益于價格提升的同時，成本得到了有效的控制，銷售凈利潤率顯著提升。1Q22：實現煤炭銷量699.60 萬噸，同比-5.48%;商品煤銷售均價為573 元/噸，同比+73.68%;噸煤成本280 元，同比+81.58%，噸煤毛利293 元，同比+66.74%。

投資收益增長可觀，優質資產注入可期。2021 年公司的參股企業經營效益大幅提升，報告期末公司按持股比例確認對聯營企業和合營企業的投資收益9.63 億元，同比增長346.77%;資產處置收益2.11 億元，遠超去年同期。此外，公司公告表示重新簽署了《關于避免同業競爭的承諾函》，承諾對保留煤炭資產，晉能控股集團將采取積極有效措施，促使該等資產盡快滿足或達到注入上市公司條件并在滿足注入上市公司條件之日起兩年內，采用適時注入、轉讓控制權或出售等方式，啟動逐步將相關資產全部置入晉控煤業的程序。

投資建議：維持“審慎增持”評級。公司煤炭主營業務穩定，在煤價提升的同時，公司可發揮自身優異的成本管控能力，充分釋放盈利能力。據此，我們上調整了盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為49.6/55.1/56.7 億元，同比增速分別為6.4%/11%/2.9%，對應5 月11 日收盤價的PE 分別為4.3/3.8/3.7 倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經濟增長失速、產業政策風險、煤價下行、投資收益波動、項目進度不及預期等