區域煉焦煤龍頭迎發展新機遇。盤江股份位于貴州省六盤水市,是西南地區煉焦煤龍頭企業,在國家加快推進新時代西部大開發、長江經濟帶發展、西部陸海新通道建設的大背景下,產業轉移給公司煤炭產業的發展創造了難得的歷史機遇。自成立以來,公司煤炭業務不斷擴張,并擴展煤機和發電業務,成長屬性獨一無二。截止2021 年底,公司在產礦井7 座,可采儲量21.5 億噸,合計產能1860 萬噸/年,權益產能1675 萬噸/年。煤炭業務為公司主要盈利來源,2021 年煤炭板塊毛利占比近97%,其中自產精煤毛利貢獻占煤炭板塊近89%。

煤炭產能“十四五”末有望超過2500 萬噸。1)在建礦井投產在即:公司共有2 座在建礦井:馬依西一井(240 萬噸/年)和發耳二礦西井(240 萬噸/年),其中一期工程(建設產能分別為120 萬噸/年和90 萬噸/年)預計2022 年下半年進入聯合試運轉。2)擬建礦井積極推進:擬建馬依東一井(240 萬噸/年)、馬依東二井(300 萬噸/年)、馬依西二井(300 萬噸/年)、發耳二礦東井(180 萬噸/年)等項目,前期工作積極推進中。3)集團注入空間大:集團目前控股在產礦井3 座,合計產能225 萬噸/年,參股煤礦2座,合計產能385 萬噸,另有1230 萬噸/年規劃產能。集團有資產注入承諾,公司未來產能增長可期。

光伏、煤電及綜合能源項目成為新增長點。1)新建光伏項目,預計年內投產。盤江股份2022 年4 月公告向全資子公司盤江新能源發電公司增資5400 萬元,投資建設10萬千瓦農業光伏電站項目(建設工期180 天),進一步優化公司產業布局。2)大力發展煤電一體化項目,新建盤江新光燃煤電廠。為促進煤炭清潔高效利用,采用國內先進的超超臨界二次再熱技術,投資建設2×66 萬千瓦燃煤發電項目,該項目已取得核準、環評、用地審批等相關手續,預計2023 年投產。3)擬建“風、光、火、儲”一體化項目。擬建設安順市盤江新型綜合能源基地項目,項目規劃風電、光伏、火電、抽水蓄能等總規模732 萬千瓦,公司擬投資設立貴州盤江普定發電有限公司,開展“盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發電項目”前期工作。

差異化高分紅比例預計可長期維持。盤江股份制定了差異化的分紅政策,當公司發展階段屬成熟期且有/無重大資金支出安排時,現金分紅比例最低應達到40%/80%。2013-2021 年公司分紅比例保持在60%以上,其中2021 年擬每10 股派發現金股利4 元,共計派發8.59 億元,分紅比例達到73%。煤炭行業高景氣延續,煤價高位運行,公司經營有望持續向好,預計高比例現金分紅可長期維持。

盈利預測與估值:考慮到疫情干擾,經濟下行壓力大,焦煤價格承壓,預計公司2022-2024 年實現歸屬于母公司的凈利潤分別為18.01、19.49、20.76 億元(原預測2022-2023 年19.76、22.64 億元),同比增長54%、8%、7%,折合EPS 分別是0.84、0.91、0.97 元/股,當前股價7.96 元對應PE 分別為9.5、8.8、8.2 倍。當前行業供需格局緊張,國內增量較少,進口受限明顯,而公司產能仍有增長,業績有望持續釋放,新建多個新能源及火力發電項目帶來新的增長點,維持公司“買入”評級。

風險提示:(1)煤價超預期下跌風險。(2)在建、擬建項目進度不及預期。(3)宏觀經濟下滑風險。(4)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。