報告導(dǎo)讀

2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.13 億元，同比增長39.18%;歸母凈利潤21.20億元，同比增長30.15%。2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.09 億，同比增長70.61%;歸母凈利潤4.37 億元，同比下降47.88%，環(huán)比增長8.44%。

投資要點

光伏玻璃出貨大幅增長，原材料漲價盈利短期承壓2021 年，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入71.22 億元，同比增長36.28%，實現(xiàn)毛利率35.70%，同比下降9.22pct，實現(xiàn)光伏玻璃銷售2.65 億平，同比增長43.17%。隨著公司新產(chǎn)能投放，光伏玻璃出貨量大幅增長，但由于原材料和燃料價格的上漲，成本不斷上升，以及隨著行業(yè)整體產(chǎn)能的逐步釋放，光伏玻璃價格大幅下降，對本公司光伏玻璃的盈利能力造成一定影響。

光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴張，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

2021 年底，公司光伏玻璃總產(chǎn)能為12,200t/d，安徽生產(chǎn)基地的三期和四期項目已經(jīng)在建設(shè)中，同時本集團擬在江蘇省南通市建設(shè)四座日熔化量為1,200t/d的光伏玻璃窯爐，目前此項目正在審批過程中。預(yù)計2022 年將有7 座1200t/d的光伏玻璃產(chǎn)能投產(chǎn)，2022 年底將形成總產(chǎn)能20,600t/d，同比增長69%。

收購石英砂礦打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，保障原材料穩(wěn)定供應(yīng)2022 年2 月13 日公司與鳳砂礦業(yè)訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議，目前公司已完成對三力礦業(yè)、大華礦業(yè)優(yōu)質(zhì)石英砂礦的收購，具備兩宗合計240 萬噸/年的石英砂礦供應(yīng)能力，其中大華礦業(yè)具備50 萬噸/年生產(chǎn)規(guī)模的采礦權(quán)，正在辦理變更為260 萬噸/年的擴產(chǎn)手續(xù);三力礦業(yè)具備190 萬噸/年生產(chǎn)規(guī)模的采礦權(quán)，正在辦理變更為400 萬噸/年的擴產(chǎn)手續(xù)。

盈利預(yù)測及估值

公司是光伏玻璃龍頭企業(yè)，產(chǎn)能快速擴張。我們預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為30.18 億元、40.77 億元、50.65 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.39、1.88、2.34 元/股，對應(yīng)估值分別為32、24、19 倍，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

光伏裝機需求不及預(yù)期;原材料價格上漲;項目進度不及預(yù)期。