事件:公司關于《重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)》,獲得國資委審議通過,后續經公司股東大會審議通過,并經證監會批準即可正式實施。

儲能市場主導者:2020 年全球儲能中抽水蓄能規模占比94% ,中國市場占比89%。新型電力系統短期看電網,中長期看儲能。在新型電力系統的結構里,儲能是護航新能源發展的壓艙石。我們認為,實現碳中和的路徑主要有2 條:1)短期看大電網,特高壓建設緩解三北地區的新能源消納問題等。2)中長期看儲能,期待技術突破帶來儲能制造和運營成本的持續下降,未來清潔能源+儲能將是能源產業發展的必然趨勢。發電和用電具有瞬時性,而且電力本身較難儲存,因此需要抽水蓄能來承擔調峰、填谷、調頻等多種功能。從整個電力系統的角度看,儲能的應用可以分為發電側儲能、電網側儲能(含微網)和用戶側儲能三大場景,目前電網側儲能主要是國家電網、南方電網建設運營。

交易完成主營業務從發售電轉變為抽水蓄能+儲能業務:本次交易前公司主營為發售電業務,交易完成后,公司轉變為抽水蓄能、調峰水電和電網側獨立儲能業務的開發、投資、建設和運營。公司將新增:1)抽水蓄能電站:已全部投產運營的5 座抽水蓄能電站,裝機容量合計為788萬千瓦;在建抽水蓄能電站2 座,裝機容量合計240 萬千瓦,將于2022年內全部投產;1 座已取得核準、當前處于工程建設籌建期的抽水蓄能電站,裝機容量120 萬千瓦,預計于2025 年建成投產;此外,還有11座抽水蓄能電站進入前期工作階段,總裝機容量1,260 萬千瓦,將于“十四五”到“十六五”陸續建成投產。2)調峰水電站:2 座裝機容量合計192 萬千瓦的可發揮調峰調頻功能的水電站。3)電網側獨立儲能:30MW/62MWh 的電網側獨立儲能電站。2021 年公司實現備考后營業收入48.65 億元,備考歸母凈利潤10.49 億元,毛利率54.12%,合并資產負債率56.25%。

盈利預測與投資評級:若不考慮重組,我們維持預計公司2022-2024 年EPS 為0.24/0.17/0.21 元/股,對應PE 為60 倍、83 倍、69 倍;若考慮重組成功后,2021 年公司交易后備考歸母凈利潤為10.49 億元,我們維持預計2022 年/2023 年備考凈利潤為13 億元/15 億元,考慮到公司作為南網下面唯一抽水蓄能資產,給予2022 年30 倍PE,對應目標市值390億元,維持“買入”評級。

風險提示:資產重組進度不及預期的風險;政策風險;調峰水電站所在流域的來水不確定性風險等