光伏龍頭地位穩固，維持“買入”評級

公司21 年營收同比增長48%至809.32 億元，歸母凈利潤同比增長6%至90.86 億元，扣非歸母凈利潤同比增長8%至88.26 億元，主要系21 年硅料價格高漲導致公司組件盈利承壓。公司22 年一季度營收環比增長74%至185.95 億元，2012 年上市以來營收符合增長率高達53.52%，目前市占率、品牌質量均居同業首位， 光伏行業龍頭地位穩固。我們預計公司22/23/24EPS 分別為2.56/3.32/4.10 元，參照可比公司Wind 一致預期22年37 倍PE 均值，考慮到公司組件龍頭地位穩固且上游原材料價格有望改善，我們給予公司22 年37xPE，目標價94.72 元(前值：71.68 元)，維持“買入”評級。

光伏裝機容量增長空間廣闊，公司22Q1 組件毛利率改善2007-2021 年全球新增光伏裝機容量復合增長率高達33.64%，雖然21 年原材料階段性短缺且物流成本上漲，但裝機容量仍同比增長31%至170GW，且全球已有177 個國家宣布或考慮加入凈零排放行列，光伏裝機容量增速有望維持。公司22Q1 組件出貨6.44GW，外銷6.35GW，毛利率小幅回升至19.27%。預計22H2 硅料有望降價緩解成本壓力，組件業務有望享受量利齊升的業績彈性，預計22 年組件產能80GW，出貨55GW，單瓦凈利修復至0.14 元/W。

期間費用率穩中有降，研發持續加碼，成本優勢強公司秉承產品領先戰略，憑借技術領先優勢降本增效，期間費用率明顯降低。

近幾年研發投入維持高增，研發團隊規模已突破千人，2021 年末累計獲得各類已授權專利1,387 項，形成了技術、產品、材料、設備等多維度壁壘。公司組件端單瓦成本近五年來始終位于行業最前列，21 年隆基/晶澳/晶科/天合/東方日升組件環節單瓦成本分別為1.30/1.41/1.47/1.43/1.61 元/W，公司憑借高一體化率+工藝領先+供應鏈管控，成本優勢明顯。非硅方面，公司拉晶和切片環節非硅成本持續降低，2021 年硅片端非硅成本同比下降-7%。

品牌優勢明顯，具有一定溢價優勢

從22 年Q1 中標情況來看，隆基對比二線廠商有明顯的溢價優勢，南網能源2022 年第一批晶體硅光伏組件中標單價達到1.88 元/W，對比一線廠商(晶科)也有一定溢價優勢，公司憑借優質產品和多年的品牌積淀獲得了眾多客戶信賴，品牌優勢凸顯。

風險提示：新增裝機增速低于預期;海外市場貿易風險;毛利率下降風險。