報告導讀

2022 年5 月,公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3383 萬噸,同比減少8.96%,日均運量109.13 萬噸。大秦線日均開行重車73.2 列,其中日均開行2 萬噸列車54.2 列。2022 年1-5 月,大秦線累計完成貨物運輸量1.71 億噸,同比減少2.33%。

投資要點

春季修錯期影響下,大秦線5 月日均運量同比下降9.0%

5 月大秦線日均運量109.13 萬噸,同比下降9.0%,系受5 月大秦線春季修錯期影響(2022 年大秦線春季修于5 月1 日全面開展,檢修時長20 天左右);4-5月累計運量6740 萬噸,同比僅微降0.66%。據(jù)鄂爾多斯煤炭網(wǎng),春季修期間大秦線日均運量維持在100 萬噸左右,我們分析春季修結束后日運量恢復至125-130 萬噸,需求依舊旺盛,短期運量有望維持高位。

預計2022 年大秦線運量繼續(xù)恢復至4.3-4.4 億噸

1)供給端,國務院于5 月31 日印發(fā)《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》,在確保生產(chǎn)、生態(tài)安全的前提下,調整核增產(chǎn)能政策,支持符合條件的露天和井工煤礦項目釋放產(chǎn)能,以保障迎峰度夏電力電煤供應安全;此外,據(jù)CCTD 煤炭網(wǎng),國際煤炭受供需關系偏緊影響價格高企,疊加海運費、人民幣兌美元匯率貶值,推高進口煤到岸成本,進口煤對市場補充效應有限。

2)需求端,民用需求預期,隨全國氣溫逐步升高,居民用電需求季節(jié)性提升,電煤需求有望增加;工業(yè)需求預期,進入6 月,上海、北京疫情受控并有序推進復工復產(chǎn),下游經(jīng)濟鏈逐步修復有望帶動發(fā)電量及煤炭日耗量環(huán)比回升;基建發(fā)力預期,國務院繼續(xù)強調加大支持力度并快速推進基礎設施建設。居民、工業(yè)用電及基建發(fā)力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐。

整體供需依然向好,我們預計6 月日均運量有望回升至125 萬噸-130 萬噸區(qū)間。偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預期的推動下,預計2022 年大秦線運量仍能進一步恢復至4.3-4.4 億噸。

環(huán)保政策影響略微且邊際寬松,大秦線運量長遠提升空間仍在

據(jù)中國煤炭報,3 月5 日,習近平總書記在參加內蒙古代表團審議期間強調,實現(xiàn)“雙碳”目標,須立足富煤國情,堅持穩(wěn)中求進,不踩“急剎車”,綠色環(huán)境與生產(chǎn)生活兼顧,且結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐:1)煤源結構調整,煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中,區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河;2)運輸結構調整,公轉鐵持續(xù)推進,國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱,西煤東運四大干線比較下,大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振,大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤,絕對收益形成托底

根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報規(guī)劃,每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2021 年分紅比例58.6%,對應2022/6/6 收盤價的股息收益可達7.3%,托底絕對收益。基于業(yè)績穩(wěn)增長及股息高防御,建議關注公司穩(wěn)健配置價值。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩(wěn)中維增,暫不考慮運價調整,我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別131.45 億元、134.97 億元、139.88 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.79 倍,安全邊際充足且有確定性分紅收益托底,維持“增持”評級。

風險提示:煤炭需求大幅下降;大宗公轉鐵難以持續(xù);競爭性線路上量分流。