垃圾焚燒發電行業已進入成熟期，存量項目的高效運營及降本增效成重點;隨著經濟發展及城市化進程推進，居民生活水平提升較快，人均垃圾產生量或保持增長，同時鄉村地區清運體系逐步完善，有望進一步釋放市場潛在需求;“無廢城市” 背景下，通過打通固廢全產業鏈實現項目協同處理，“焚燒+”市場機遇廣闊;部分企業探索新能源業務，尋找新的利潤增長點。建議關注瀚藍環境、高能環境，建議關注旺能環境。

發展歷程： 結合垃圾焚燒發電行業的發展歷程，大致可以分為四個階段：探索期、初步成長期、高速發展期和穩定發展期。 2012-2020 年，在政策支持、需求驅動、技術優勢等因素影響下，垃圾焚燒發電進入高速發展期。 2021 年起， 我國垃圾焚燒發電行業已相對成熟，進入穩定發展階段。

拐點已至：“跑馬圈地”轉向“運營為王”。 垃圾焚燒發電行業具有區域壟斷、資金+技術密集型、專業化程度高等特點，盈利模式穩定; 2020 年以來， 新增垃圾焚燒發電項目逐漸減少，“跑馬圈地” 模式接近尾聲， 進入“運營為王” 時期，行業上市公司期間費用管控良好，運營管理水平不斷提升; 2020-2021 年，隨著垃圾焚燒相關補貼政策加速出臺，增量項目進入競價上網時代，存量項目入庫加快，補貼覆蓋率提升，對現有項目現金流形成有效保障。

路在何方： 農村大有可為、城市內生增長、新業務創造第二曲線。 隨著在建項目的不斷投運，我國生活垃圾焚燒處理能力已基本滿足生活垃圾無害化處置需求。未來行業增長空間主要來自三個方面：農村地區受收運體系不完善等因素影響，無害化處理率較低， 在政策推動下，農村垃圾收運體系有望進一步完善，潛在市場空間或釋放; 人均生活垃圾產生量與城市化和經濟發展水平關聯較大，隨著居民生活水平的提高，將誕生新的產能需求;結合自身現金流優勢及資源稟賦，垃圾焚燒發電企業探索新能源業務轉型，尋求新的利潤增長點。

相關證券：

瀚藍環境(600323)

高能環境(603588)

旺能環境(002034)